1.深耕电生理领域十余载，产品逐步迈入收获期 - 公司是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商 [1][2] - 公司深耕电生理领域十余载，拥有稳定高效的销售网络和高水平的临床技术支持团队 [8] - 公司已实现射频+冷冻两大主流能量平台的协同布局，在研脉冲消融产品稳步推进 [2] - 公司股权结构清晰，高管团队经验丰富，主要高级管理人员平均拥有超过10年的医疗器械行业管理经验 [13][14] 2.电生理行业如日方升，国产替代宏图正展 - 电生理手术治疗快速心律失常具有优势明显，能有效改善患者生活质量 [26][27] - 中国心脏电生理器械市场高速增长，2021-2025年复合年增长率预计为24.34% [19] - 中国心脏电生理手术量持续增长，但与美国相比渗透率仍有较大提升空间 [34][35] - 三维电生理手术优势明显，有效降低了操作难度 [38][39] - 国内电生理市场长期由强生、雅培、美敦力等外资品牌主导，国产企业正在积极开拓 [46][47] 3.创新研发破局进口垄断，全面布局筑牢产品护城河 - 公司自主研发的Columbus®三维心脏电生理标测系统是首个获批上市的国产磁电双定位标测系统 [58][59] - 公司拥有国产唯一磁电双定位标测导管产品线、国产唯一高密度标测导管产品 [63] - 公司拥有国产首个上市的压力感应导管TrueForce®，能有效提高房颤手术的成功率与安全性 [71][72] - 公司实现了"射频+冷冻"两大主流消融能量产品的协同布局 [76][77] - 公司产品在福建和北京电生理集采中中标情况较好，有望受益集采实现快速放量 [79][82] 4.春种潜力新技术，秋收丰硕新果实 - 脉冲消融具备更好的安全性与有效性，中国房颤脉冲电场消融器械市场规模将由2023年的2.05亿元增至2032年的163.15亿元 [86][87] - 公司参股商阳医疗，脉冲消融产品预计2025年上市 [88] - RDN是一种治疗高血压的新兴方法，中国RDN市场预计2032年将超过100亿元 [90][96] - 微电生理RDN系统预计2025年获批 [97] 5.盈利预测与估值 - 我们预计2024-2026年公司营收分别为4.65、6.46、8.90亿元，归母净利润分别为0.30、0.68、1.19亿元 [100][105] - 公司估值水平较同行业可比公司更具吸引力 [106][109] - 首次覆盖，给予"买入"评级 [109] 风险提示 - 销售推广不及预期 [111] - 政策风险 [112] - 新品研发不及预期 [113]