报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [99][106] 报告的核心观点 - 考虑纺织行业需求复苏叠加数码印花渗透率提升，预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.56/5.98/7.98亿元，对应PE分别为30X/23X/17X，首次覆盖给予"推荐"评级 [105][106] 各部分总结 行业现状与趋势 - 2024年全球十大电子商务市场预计分别是中国（3.0万亿美元）、美国（1.2万亿美元）等 [4] - SHEIN采取"小单快返"生产模式，自2018年12月启动该计划以来，已将超50%传统丝网印花转换为数码热转印印花 [8] - TEMU 2022年营收2.9亿美元，2023年约140亿美元，平台销售产品以服饰等为主 [11] - 2023年TikTok Shop卖家品类占比大的有女装与女士内衣（19.0%）、美妆个护（18.0%）等 [13] - 以"小单快返"为导向的消费需求摒弃传统纺织印染模式，数码喷墨印花契合消费趋势，全球数码喷墨印花设备保有量从14年2.78万台增至20年4.25万台，预计2025年全球达16.9万台，中国达8.1万台 [15][25] - 预计2025年前数码转移印花综合成本将低于传统印花 [26] - 2024 - 2030年中国数码印花产业有望快速增长，2023 - 2025年数码印花产量有望从30亿米增到51亿米，数码化率从15.6%到24.7% [34] 公司竞争优势 - 技术领先，国内龙头地位显著，2017 - 2019年位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，市场占有率超50% [33] - 全球以海外企业为主，宏华数科位居前三 [42] - 采取"设备先行、耗材跟进"策略，专注数码喷印技术研发、设备生产与销售，业务模式经历四个阶段演变 [40][46] - 技术领先，性价比高，自主把控核心软件开发和烧录环节，喷印设备数据处理能力强、速度快，掌握多项核心技术，相同性能设备价格是国际竞对的60 - 70% [53][54][55] - 规模优势驱动成本下降，主营产品产量增加使单台数码喷印设备平均成本持续下降，墨水成本也大幅下降 [67][69] - 客户集中度低，议价能力强，2018 - 2023年前五名客户采购金额相对稳定，占整体收入比例在9.9% - 13.9% [81] 公司业务拓展 - 应用领域横向拓展，增加行业渗透率，2023年非公开发行募投项目将新增5520台设备产能，正在天津筹建智能化墨水生产基地，建成后墨水生产能力预计扩大至4 - 5万吨 [82][84] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分：预计2024 - 2026年数码喷印设备销量分别为1165/1572/2123台，毛利率维持45.3%；墨水销量增速分别为50%/40%/40%，毛利率降至50.0%；自动化缝纫设备和数字印刷设备营收增速均为+10%，毛利率分别维持23.5%和44.1% [92] - 估值分析：数码印花技术渗透率低，产业趋势确定性强，选择杰克股份、中复神鹰、鸣志电器作为对标公司，比较得出宏华数科估值具备安全边际 [96] - 投资建议：预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.56/5.98/7.98亿元，对应估值30x/23x/17x，首次覆盖给予"推荐"评级 [106]