报告公司投资评级 - 渤海轮渡首次覆盖评级为"买入"[3] 报告的核心观点 渤海轮渡是国资控股的客滚运输龙头企业 - 渤海轮渡是辽宁省国资委控股的客滚运输龙头企业,主要从事客滚运输、货滚运输等业务[10][11] - 渤海湾是我国经济腹地,渤海轮渡在渤海湾客滚运输市场中综合市场占有率多年保持第一[14][16] 渤海轮渡业绩较为稳定,经营现金流良好 - 2014-2019年,渤海轮渡的营业收入和归母净利润稳中有升,主要系车客运量持续增长[18][19] - 2020-2022年受疫情影响,收入利润下滑,2023年大幅回升[18][19] - 公司业绩比较稳定、经营现金流良好,现有船舶船龄较小、大额资本开支可能性较低,未来有望继续保持较高的分红比例[9] 渤海轮渡聚焦主业,剥离国际轮渡和邮轮 - 渤海轮渡聚焦客滚运输主业,主业业绩较为稳定[22][23] - 公司积极拓展货滚运输业务,是客滚运输业务的有力补充[29][30] - 渤海轮渡剥离微利的国际轮渡和亏损的邮轮业务,或将提升公司整体盈利水平[36][37] 渤海轮渡盈利有望回升 - 2023年渤海轮渡车客运量不及2019年,但运价上涨对冲了运量下滑,2023年盈利大幅回升[37][38] - 渤海湾客滚运输竞争趋缓、合作加强,未来票价中枢有望上移[46][47] - 相较公路运输,轮渡的燃油成本较低,燃油补贴进一步增强轮渡经济性[53][54] - 但新能源汽车、天然气重卡的燃料成本较低,轮渡油耗的成本优势或将减弱[55][56] 2024-2026年盈利有望保持稳定 - 假设2023年燃油补贴延迟到2024年发放,预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.06、3.85、3.87亿元[57][58][59][60][61] - 结合DDM估值法和可比公司2024年Wind一致预期PE,目标价为11.42元[62][63][64][65][66]