报告公司投资评级 - 报告给予三只松鼠"买入-A"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - "高端性价比"成效初显，长期成长可期 [1] - 公司转型"高端性价比"战略，以减少品牌溢价，实现高品质叠加低价格的竞争优势 [1] - 公司通过供应链变革、渠道变革等措施实现"高端性价比" [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] - 公司预计2024-2026年收入增速分别为44.5%、31.1%、31.5%，利润增速分别为64.3%、49.7%、48.0% [81][82][83] 报告内容总结 公司简介 - 三只松鼠是零食品类电商龙头,经历了电商红利期、渠道扩张期,目前正处于战略转型期 [6][7][8] - 公司创始人持股比例高,话语权强,持续推出股权激励计划以激发团队积极性 [10][11][12] 供应链变革 - 公司通过全球直采、自建工厂、联合建厂等方式,实现原料端降本,提升生产端效率 [23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33] - 公司通过"一品一链"模式精简中间流通环节,提升交付端效率 [34][35][36] - 公司供应链变革支撑了产品体系的快速响应和新品上市 [37][38][39][40] 渠道变革 - 线上方面,公司聚焦抖音渠道实现爆发式增长,传统电商渠道也实现企稳回升 [41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 线下方面,公司转型"国民零食店",门店定位、产品价格、装修设计等方面突出"高端性价比"优势 [57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] - 公司拓展分销渠道,年货节期间实现爆量 [73][74][75][76][77] - 公司供应链优势有助于向零食店渠道输送产品 [78][79][80] 盈利预测及估值 - 公司预计2024-2026年收入增速分别为44.5%、31.1%、31.5%,利润增速分别为64.3%、49.7%、48.0% [81][82][83] - 公司当前估值为27x PE,高于同行,未来有望提升至35x PE左右 [85] 风险提示 - 线上市场竞争加剧风险 [86] - 线下市场竞争加剧风险 [87] - 新品拓展不及预期风险 [88] - 盈利预测及假设不及预期风险 [89] - 食品安全问题风险 [90]