报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/包装印刷，6个月评级为买入（维持评级），当前价格8.02元 [1] 报告的核心观点 - 公司有望受益于“双碳政策”及可循环包装替代传统一次性包装契机，但受下游汽车行业竞争加剧影响，调整盈利预测，预计24 - 26年归母净利分别为0.4/0.5/0.6亿元（24 - 25年前值分别为0.9/1.1亿元），EPS分别为0.24/0.31/0.36元/股，对应PE分别为35/27/23X [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q1收入0.9亿，同减4.4%，归母净利0.1亿，同减33.0%；23A收入4.0亿，同减5.8%，归母净利0.4亿，同减45.1%；23Q4收入0.9亿，同减22.5%，归母净利 - 0.02亿，同减120.4% [1] - 2023年拟派发现金红利0.2亿元（含税），分红率56.1% [1] - 23A可循环包装产品收入2.2亿，同减24.2%，毛利率17.2%，同减11.0pct；租赁及运营服务收入1.8亿，同增36.6%，毛利率37.0%，同减4.9pct [1] - 24Q1公司毛利率24.5%，同减7.8pct；净利率11.3%，同减4.8pct [1] 行业前景 - 可循环包装需求在国家提倡绿色环保、可循环发展背景下将增大，公司作为细分领域龙头企业，享受行业增长红利，且可循环包装能替代传统一次性包装，在不同行业有较大发展前景，如汽车行业未来可循环包装使用范围和渗透率将提升 [1] 公司优势 - 以汽车主机厂商及核心零部件制造商为切入点，推行“整体包装解决方案”服务模式，能帮助客户优化包装方案、降低成本、提高效率和环保性能，通过深度介入下游客户物流包装环节实现绑定，奠定细分市场优势地位 [1] 业务发展 - 依托对客户需求的理解和提供包装整体解决方案的能力开展租赁业务，为客户提供可循环包装及物流服务，契合客户降本诉求，优化供应链。23年在白色家电及相关零部件制造行业业务拓展进展较好，租赁及运营服务营收额快速提升。未来将深耕汽车和白色家电领域，开拓商超物流、果蔬生鲜等多行业多赛道，提升毛利率和盈利能力 [1] 财务预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|427.98|403.19|443.99|498.21|573.28| |增长率(%)|17.91|(5.79)|10.12|12.21|15.07| |EBITDA(百万元)|107.64|76.72|163.15|176.54|177.70| |归属母公司净利润(百万元)|65.80|36.12|40.27|52.62|61.58| |增长率(%)|8.35|(45.10)|10.30|30.68|17.01| |EPS(元/股)|0.39|0.21|0.24|0.31|0.36| |市盈率(P/E)|21.42|39.02|35.00|26.78|22.89| |市净率(P/B)|1.49|1.48|1.45|1.41|1.37| |市销率(P/S)|3.29|3.50|3.17|2.83|2.46| |EV/EBITDA|25.26|23.05|6.21|7.33|6.56| [5]