报告公司投资评级 - 首次覆盖美埃科技（688376.SH），给予“买入”投资评级 [23][48] 报告的核心观点 - 美埃科技作为国内洁净室设备龙头，在半导体领域积累深厚优势，积极扩充产能、开拓新应用领域及进军海外市场，具备较强成长性。预计2024 - 2026年分别实现收入18.54/22.89/27.26亿元，同比增长23.2%、23.5%、19.1%；实现归母净利润2.39/2.85/3.61亿元，同比增长38.2%、19.2%、26.5% [23][48] 根据相关目录分别进行总结 深耕行业超二十载，受益于下游需求景气营收净利高增 - 公司股权集中度高且结构稳定，截至2024年3月31日，前三大股东为美埃国际、Tecable、T&U，分别持股48.73%、8.6%、4.74%，董事长蒋立合计持有54.04%股份 [58] - 2018 - 2023年公司营业收入年复合增长率为18.66%，归母净利润复合增长率达37.6%，半导体行业为主要收入来源占比约50%，生物医药、室内空气品质优化、大气污染排放治理等行业收入占比也有所提升 [46][74][97] - 随着营收增长，公司销售费用率下降，整体期间费用率优化，研发费用率上涨且在同业可比公司中处于较高水平 [77] 半导体或进入新一轮扩张，生物医药等多领域需求旺盛 - 2015 - 2022年我国洁净室市场规模年复合增长率达18%，2022年超2400亿元，电子领域占比54%，洁净室新建面积稳步增长带动设备需求 [106] - 预计2023/2024年洁净室工程市场规模分别为2686/2981亿元，设备市场规模分别为1343/1491亿元，设备占工程比重超50% [82][109] - 中国大陆2024年底将新建32座晶圆厂，预计到2027年拥有33%的成熟工艺产能，新建项目推动半导体洁净室设备需求增长 [112] - 生物医药领域发展和医疗装备产业升级带动生物洁净室需求增加，空气过滤器需求随空气质量要求提升和下游应用领域拓宽而增加，预计2025年我国空气过滤器行业市场规模达150亿元 [87] 技术+客户+产能打造竞争壁垒，耗材逻辑逐步兑现 - 公司核心产品风机过滤单元及过滤器性能指标国内领先，FFU总静压高、耗电量低，高效/超高效过滤器阻力低、耗能低、噪音低，带来稳定较高毛利率，占总收入比重约80% [120][121] - 半导体领域客户贡献主要营收，2019 - 2022H1占营收比重均值超48%，公司还拓展多行业客户平滑单一需求波动 [153] - 公司国内外产能有序扩张，募投南京二期产能满产后为现有产能1.5倍，海外产能预计扩充至原有4倍达2亿元人民币 [17][131] - FFU内置过滤器具耗材属性，2023年替换耗材收入占总收入比约30%，随着客户积累和FFU销量增长，耗材占比有望提高，业务模式或转变为工业消费品 [150] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年风机过滤单元及过滤器产品营收分别为15.85/19.45/22.85亿元，空气净化设备及其他营收分别为2.69/3.45/4.41亿元，合计营收分别为18.54/22.89/27.26亿元 [134] - 选取再升科技、金海高科、亚翔集成作为可比公司，2024/2025年可比公司平均PE为27X，22X [48][135]