报告评级 - 公司投资评级为"买入" [28] 报告核心观点 - 通达股份是国内电线电缆核心供应商,电网、高铁等行业需求稳健,行业集中度持续提升,具备中长期成长空间 [21] - 航空零部件业务有望受益于十四五进入收尾阶段,军工需求释放迎来业绩拐点,同时国产C919大飞机进入放量阶段,公司航空零部件军工业务有望充分受益 [21] - 公司电线电缆和铝板带两大现金牛业务需求稳健增长 [13][15] 业务分析 电线电缆业务 - 电线电缆营业收入28.11亿元,同比增长7.55%,占营收比例为50.43%;营业利润4.09亿元,同比增长25.09%,占总营业利润的79.69% [3][5] - 电线电缆毛利率稳步提升,从2021年最低点的7.14%,逐步到2022年12.51%、2023年14.54% [10] - 电线电缆行业整体需求稳健增长,国家电网、南方电网等大型央企为主要客户,十四五期间电网投资规模超5000亿元 [13][14] 航空零部件加工业务 - 航空零部件加工营业收入1.55亿元,同比下滑11.72%,占营收比例为2.78%;营业利润0.5亿元,占总营业利润的9.77% [3] - 受军工主机厂需求和军品价格改革影响,加工费有明显降价,导致毛利率大幅下滑,从2022年的46.94%下降至2023年的32.39% [7][11] - 但从最终毛利率水平来看,军品业务毛利率有望触底企稳,向下空间已经调整到位 [11] - 十四五下半场军工需求有望加速释放,带动军工配套行业迎来底部反转,同时C919大飞机进入放量阶段,公司航空零部件军工业务有望中长期受益 [20] 铝板带业务 - 铝板带营业收入25.71亿元,同比下降4.55%,占营收比例为46.14%;营业利润0.45亿元,占总营业利润的8.75% [3] - 铝板带业务回款快,周转率高,给公司带来稳定利润,未来有望通过提升产品附加值成为另一个现金牛业务 [15] 盈利预测与估值 - 预测公司2024-2026年营业收入分别为64.21亿、73.65亿、82.67亿,归母净利润分别为1.94亿、2.41亿、2.96亿 [21] - 对应的PE分别为17.2X、13.81X、11.27X,考虑到公司估值合理,首次给予"买入"评级 [21] 风险提示 - 国内电网固定资产投资、需求不及预期 [22] - 产品交付不及预期 [22] - 行业竞争加剧,毛利率下滑 [22] - 原材料价格上涨的波动 [22] - 军工需求不及预期 [22] - C919量产进度不及预期 [22]