报告公司投资评级 - 报告给予万华化学"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 万华即将投产的乙烯二期项目中预计将开始使用乙烷作为原料,且公司已订购了多条乙烷船,未来有望进一步扩大乙烷用量 [1][3] - 构建乙烷供应链的难度主要在于管道和出口终端,主要原因是乙烷出口难度大和回报率不高 [5][6][7] - 卫星化学通过合资建设管道与码头、独立投资订购乙烷船的方式获得了合作伙伴的信任,整个过程对于天时地利人和都有很高要求,中国企业在当前形势下复制的可能性极低 [7][8] - ADNOC收购位于美国德州的Rio Grande LNG项目股权,为万华打通乙烷供应链提供了可能性,ADNOC在美国建立乙烷供应链的意愿值得关注 [9][10][11] 公司财务和估值分析 - 结合公司23年年报情况,我们调整了MDI等产品的销量与价格预测,小幅调整了期间费率,并调整24、25年公司每股盈利EPS预测为5.82和6.89元 [14] - 给予公司24年18倍PE,目标价107.09元,维持买入评级 [14]