报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级） [7][8] 报告的核心观点 - 公司拟55亿元要约收购中粮包装，夯实主营业务拓展战略客户，行业整合有望提升盈利能力，维持盈利预测和“买入”评级 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 收购方案 - 公司拟通过下属境外下属公司以每股7.21港元要约价，向中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，现金收购全部已发行股份（除间接持股约24%，最高收购约76%） [13] - 假设要约获全数接纳，对应标的资产作价约61亿港元，折合约人民币55亿元 [3] - 交易为现金收购，资金用自有和自筹资金支付，华瑞凤泉有限公司拟向浦发银行北京分行申请不超40亿元（或等值港元）授信，华瑞凤泉发展拟向浦发银行香港分行申请不超70亿元（或等值港元）授信 [4] - 交易完成后，中粮包装将成间接控制子公司，公司控制股权比例合计不低于50%，周云杰将成实际控制人 [14] - 交易生效和完成尚待公司董事会再次审议、股东大会批准及有权监管机构核准 [15] 收购意义 - 夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐主营业务，丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新利润增长点 [5] - 与中粮包装多维度优势互补，差异化定位服务不同客户，拓展战略客户，降低单一客户依赖度，推动可持续发展 [5] 行业格局 - 奥瑞金、中粮包装、宝钢包装两片罐国内产能分别为135亿罐、120 + 亿罐、110 + 亿罐，行业竞争激烈，宏观经济复苏放缓及上游原材料价格上行致盈利空间缩窄 [6] - 预计行业整合后二片罐行业集中度提升，盈利水平企稳向上 [6] - 若收购完成，奥瑞金将成国内金属二片罐绝对龙头（市占率超40%），价格体系及盈利能力有望改善；若其他要约人完成收购，奥瑞金作为二股东或将获投资收益，也受益行业格局改善 [6] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,067.07|13,842.84|16,151.83|18,614.99|21,243.42| |增长率（%）|1.31|-1.59|16.68|15.25|14.12| |EBITDA（百万元）|1,649.54|2,011.75|2,090.99|2,304.48|2,566.45| |归属母公司净利润（百万元）|565.16|774.53|930.25|1,071.42|1,233.57| |增长率（%）|-37.56|37.05|16.74|15.17|15.13| |EPS（元/股）|0.22|0.30|0.36|0.42|0.48| |市盈率（P/E）|21.40|15.62|13.00|11.29|9.80| |市净率（P/B）|1.47|1.38|1.29|1.19|1.09| |市销率（P/S）|0.86|0.87|0.75|0.65|0.57| |EV/EBITDA|8.97|6.28|8.07|6.39|6.83|[17] 盈利预测 - 预计24 - 26年归母净利分别为9.3/10.7/12.3亿元，对应PE分别为13/11/10X [7]