公司介绍 - 瑞普生物成立于1998年,主业为兽用生物制品、兽用化药的研发、生产、销售及动物疫病整体防治解决方案的提供 [9][10][11][12][13] - 公司通过多次外延并购,已成为国内产品最全、规模最大的畜禽动保企业之一 [11][12][13] - 公司股权分布较为集中,实控人为创始人李守军,公司重视员工激励,已开展多次股权激励计划 [14][15][16][17] 经营情况 - 公司营收和利润规模近年保持稳健增长,2013-2023年CAGR分别为11.53%和11.54% [20][21][22][23] - 公司毛利率和费用率整体维持平稳,但短期受下游养殖景气低迷影响有所承压 [23][24][25][26][27][28][29][30] - 公司主要业务包括原料药及制剂、禽用生物制品、畜用生物制品、宠物药品等,其中原料药及制剂和禽用生物制品是主要收入来源 [27][28][29][30] 动保行业 - 我国兽用疫苗市场已较为成熟,口蹄疫疫苗和禽流感疫苗是两大核心单品 [33][34][35][36] - 非洲猪瘟疫苗有望成为新兴大单品,多家头部企业正在积极研发 [38][39][40][41][42] - 兽用化药市场规模持续扩大,抗微生物药是核心需求,行业集中度正在提升 [43][44][45][46][47][48][49] - 当前猪周期已进入右侧,有望带动动保需求改善,禽产业景气也有望随之回升 [51][52][53][54][55] 公司分析 - 公司在畜禽动保领域拥有丰富的产品矩阵,并持续加大研发投入,产品竞争力不断提升 [56][57][59][60][61] - 公司积极拓展集团客户,直销模式收入占比不断提升,有望受益于下游养殖规模化 [62][63][64] - 公司宠物动保业务进入收获期,自研猫三联疫苗"瑞喵舒"已于2024Q1上市,有望快速放量 [65][66][67][68][69][70][71][72] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营收和净利润将保持良好增长,EPS分别为1.12/1.34/1.39元 [80] - 基于绝对估值和相对估值,我们认为公司股票合理估值区间为17.8-19.1元,给予"优于大市"评级 [83][84][85][86][87][88][89] 风险提示 - 盈利预测可能存在对收入增长和毛利率预计偏乐观的风险 [92][93] - 估值可能存在对相关参数估计偏乐观,从而导致估值偏高的风险 [94] - 不可控的动物疫情、下游养殖规模化进程不及预期、疫苗批发进度不及预期等经营风险 [95][96][97]