行业投资评级 - 日本股市预计将在9月下旬迎来真正的复苏，投资评级为积极 [2][3] 核心观点 - 日本股市在8月初经历大幅回调后逐渐企稳，日经225指数从7月底的39,000点跌至31,500点，随后反弹至35,000点左右 [3][9] - 预计9月下旬将迎来全面复苏，关键事件包括9月FOMC会议和日本央行货币政策会议 [3][10] - 投资策略聚焦于近期被低估的高质量公司、日本与美国长期利率的脱钩以及国内需求复苏的可见性 [4][14] 投资策略 - 在复苏阶段，投资策略应关注以下主题：1) 近期被低估的高质量公司，2) 日本与美国长期利率的脱钩，3) 国内需求复苏的可见性 [4][14] - 科技和银行板块有较大的复苏潜力，这些板块在近期经历了大幅回调 [14] - 在以往的日本股市复苏中，高贝塔和高波动性股票在反弹初期表现较好，随后高ROE和高盈利增长的股票表现更佳 [15] 日本与美国长期利率脱钩 - 日本和美国的长期利率在近期避险情绪下均有所下降，但预计脱钩趋势将恢复 [5][25] - 美国长期利率可能趋于平稳或小幅下降，而日本央行可能会继续推进货币政策正常化，减少日本国债购买 [5][25] - 实际工资增长转为正值，增加了国内需求复苏的可能性，进而推高通胀预期 [5][26] 行业表现 - 当日本长期利率上升而美国长期利率下降时，金融（经纪商、银行）、国内需求（零售、食品）和外部需求增长（电气设备、机械）板块通常表现优异 [5][26] - 图17展示了不同利率阶段下各行业的表现，金融和制造业板块在利率脱钩时表现较好 [32] 公司筛选 - 报告筛选了在日本长期利率上升和美国长期利率下降时表现优异的公司，这些公司通常具有高增长、高质量和高盈利修正的特点 [22][34] - 筛选标准包括市值至少1000亿日元、ROE高于10%、盈利修正为正且当前市盈率低于一年平均水平 [22][34]

公司评级与核心观点 - Nevro Corp (NVRO.N) 评级从卖出上调至中性 目标价6.89美元 公司二季度业绩表现平稳 但全年收入指引从4.35-4.45亿美元下调至4-4.05亿美元 导致股价下跌44% 目前股价较年初下跌73% 交易价格低于0.5倍NTM收入 管理层正在探索战略替代方案 但报告认为被收购或合并的可能性较低 [2] - Bumble, Inc. Class A (BMBL.O) 评级从买入下调至中性 目标价6美元 核心应用的重建导致前景不佳 2025/26年EBITDA预期分别下调33%/43% 管理层未给出明确的扭亏时间表 [2] - Sana Biotechnology (SANA.O) 维持买入评级 目标价上调至15美元 公司在瑞典进行的T1D研究已招募多名患者 预计在首次给药后30天内报告数据 报告认为积极的T1D数据可能推动股价显著上涨 [4] - Six Flags Entertainment Corp (FUN.N) 维持买入评级 目标价61美元 过去12个月传统FUN公园的EBITDA创纪录 超出预期1亿美元以上 而传统SIX公园表现不佳 但报告认为管理层有能力改善SIX资产的表现 [6] - Virtu Financial, Inc. (VIRT.O) 维持买入评级 目标价32美元 报告预计7月605数据强劲 三季度将表现优异 长期看好公司在期权、FICC、ETF等领域的机会 [8] 行业分析 - 美国半导体行业 尽管二季度业绩普遍低于预期 但报告仍看好该行业 主要原因是AI和存储器的强劲表现 Micron是首选 其他买入评级的公司包括AMD、AVGO、ADI、MCHP、NVDA和KLAC [9] - 美国医疗保健服务行业 报告提供了二季度业绩回顾 重点关注SGRY、CLOV和EHAB的业绩 同时更新了一季度未投保率和旅行护士薪酬的数据 [9] - 美国REITs和住宿行业 过去一周美国基金净流入约6.85亿美元 过去4周净流出1.34亿美元 2024年至今美国注册基金净流出约31亿美元 日本基金的分红压力增加了7.11亿美元的抛售压力 [10]

行业投资评级 报告给出了全球制造业和服务业PMI指数的最新情况[7][8][9][10]。总体来看,全球PMI指数有所下降,但仍处于扩张区间,尚未出现大幅放缓的迹象[11]。制造业方面,发达经济体的PMI指数普遍低于50,处于收缩区间,而新兴市场国家的制造业PMI仍维持在扩张区间[12]。服务业方面,大多数主要经济体的PMI指数有所下降,但仍高于50,保持在扩张区间[13]。 报告的核心观点 1. 全球通胀有所改善,为各国央行提供了降息空间,全球正处于一轮降息周期[20][21][22] 2. 美国经济可能已经进入衰退,失业率上升已经接近触发"萨姆规则",美联储将大幅降息[23][24][26][27] 3. 中东地缘政治局势持续紧张,可能会引发区域性冲突升级[28][29][30][31][32][33] 4. 日本央行可能会推迟加息,但不会太久[35][38][39] 5. 美国国债收益率大涨后可能会有一定回调,但长期利率水平不会大幅下降[43][46][47] 6. 日元走强可能只是开始,未来还有进一步大幅升值的空间[49][51][53][54][55] 7. 欧洲央行和英国央行可能会比预期更早开始降息,但降息幅度可能不会太大[56][57][58][59][60] 8. 油价可能会从最近的下跌中反弹,地缘政治和天气因素可能会支撑油价[61][63][64][65] 9. 特朗普连任或拜登胜选都可能对企业税率产生不同影响[66][67][68][69] 10. 全球股市面临一轮调整,但调整幅度可能不会太大[70][71][72][73][74][77][78] 行业目录总结 1. 全球经济:PMI指数有所下降,但仍处于扩张区间[7][8][9][10][11][12][13] 2. 全球央行:正处于一轮降息周期[20][21][22] 3. 美国经济:可能已经进入衰退[23][24][26][27] 4. 欧洲经济:中东地缘政治局势持续紧张[28][29][30][31][32][33] 5. 日本经济和利率:日本央行可能会推迟加息[35][38][39] 6. 美国利率:收益率大涨后可能会有一定回调[43][46][47] 7. 外汇:日元可能会进一步大幅升值[49][51][53][54][55] 8. 欧洲利率:欧洲央行和英国央行可能会比预期更早开始降息[56][57][58][59][60] 9. 大宗商品:油价可能会从最近的下跌中反弹[61][63][64][65] 10. 美国股市:特朗普连任或拜登胜选都可能对企业税率产生不同影响[66][67][68][69] 11. 欧洲/全球股市:全球股市面临一轮调整[70][71][72][73][74][77][78] 12. 全球宏观策略:全球经济面临"硬着陆"风险[75][76][77][78][79][80][81][82][83][84]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 7月智利本地股票市场表现积极 养老金和共同基金均为净买入 其中养老金净买入6530万美元 共同基金净买入3440万美元 [2] - 养老金和共同基金在房地产 可选消费和材料板块的股票最受青睐 其中Banco Santander Cencosud和CMPC等公司获得最大资金流入 [2][3] - 养老金管理的总资产达到1860亿美元 环比增长1.7% 但本地股票配置比例从6月的6.6%降至6.4% [2] - 共同基金管理总资产达到760亿美元 环比增长2.8% 本地和外国股票配置比例分别维持在2.1%和9.9% [3] 资金流向 - 养老金在7月净买入6530万美元智利股票 年初至今累计净买入3.58亿美元 [2] - 共同基金在7月净买入3440万美元智利股票 年初至今累计净买入3.39亿美元 [3] - 养老金在公用事业板块为净卖出 而在房地产 可选消费和材料板块为净买入 [3] - 覆盖公司中 Banco Santander获得最大资金流入 达2960万美元 而Parque Arauco流出最多 达170万美元 [4] 资产配置 - 养老金本地股票配置比例从6月的6.6%降至7月的6.4% 仍低于10年平均水平7.2% [14] - 共同基金本地股票配置比例维持在2.1% 远低于10年平均水平2.7% [14] - 养老金外国股票配置比例从6月的36%微降至7月的35.8% [10] - 共同基金外国股票配置比例维持在9.9% [11] 个股表现 - Banco Santander在养老金和共同基金中均获得最大资金流入 分别为2200万美元和800万美元 [12][13] - Cencosud在养老金中获得500万美元净买入 但在共同基金中净卖出900万美元 [12][13] - CMPC在养老金中获得300万美元净买入 但在共同基金中净卖出100万美元 [12][13]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 在过去的13次美联储降息周期中，医疗保健和必需消费品行业在降息后的6个月内表现最为稳定，主要因为这些降息周期大多与经济衰退同时发生 [1] - 在20世纪90年代中期的两次“软着陆”降息周期中，周期性和成长型行业在降息后表现更好，尤其是通信服务、金融、科技和可选消费品行业 [1][3] 行业表现数据 - 标普500指数在降息前1个月的平均回报为-0.1%，降息后1个月为0.0%，降息后6个月的中位回报为7.0% [2] - 医疗保健行业在降息后6个月的中位回报为8.8%，命中率超过62% [2] - 必需消费品行业在降息后6个月的中位回报为7.1%，命中率超过62% [2] - 在90年代的“软着陆”周期中，标普500指数在降息后6个月的平均回报为22.9%，通信服务行业的平均回报为34.1%，科技行业的平均回报为26.8% [2] 行业表现总结 - 防御性行业（如医疗保健和必需消费品）在大多数降息周期中表现稳定，尤其是在经济衰退期间 [1][2] - 在“软着陆”降息周期中，周期性和成长型行业（如通信服务、金融、科技和可选消费品）表现更为突出 [1][3]

报告行业投资评级 - 报告给予Samsung Electro-Mechanics (SEMCO)公司"Buy"评级 [12][14] 报告的核心观点 - SEMCO的MLCC业务有望继续保持良好的利润增长势头,各业务分部的产品组合也在向汽车/服务器/AI等领域改善,有利于公司中长期保持稳定增长 [14] - MLCC行业供给增加强于预期和智能手机需求疲弱是SEMCO的主要风险 [13][14] 行业MLCC业务分析 1. MLCC收入表现 - Murata、Taiyo Yuden等MLCC同行CY2Q收入均呈现同比增长,主要受益于AI服务器需求强劲、PC需求回暖以及美国客户智能手机需求旺季 [2][7] - SEMCO CY2Q MLCC收入同比增长16%,IT、工业(包括服务器)和汽车应用均实现环比增长 [2] 2. MLCC产能利用率(UTR) - Murata和Taiyo Yuden的MLCC UTR均有所提升,SEMCO CY2Q MLCC UTR也由CY1Q的80%提升至中高80%区间 [3][8] - 三家公司均预计CY3Q MLCC UTR将进一步提升至85-90%左右 [3][8] 3. MLCC在AI服务器的应用 - Murata表示AI服务器使用的MLCC数量是一般服务器的5-10倍,电容量也是2-4倍 [4] - SEMCO也提到AI PC的MLCC含量可能会同比增长超过两位数 [4] [2][3][4][7][8][12][13][14]

行业投资评级 - 报告对Jahez International的评级为“买入”，12个月目标价为SR40.50，当前价格为SR22.66，潜在上涨空间为78.7% [6][8] 核心观点 - Jahez International在2024年上半年收入为SR10.2亿，同比增长22%，略低于高盛预期的SR10.44亿 [1] - 净利润为SR4300万，同比下降26%，低于高盛预期的SR6200万 [1] - 收入增长主要由订单量增长30%至5010万单和平均订单价值（AOV）从SR60.4提升至SR61.5驱动 [1] - 平均佣金率从12.8%提升至14.5%，推动佣金收入同比增长50%至SR4.48亿 [1] - 非沙特市场GMV增长6倍，占总GMV的11%，沙特市场GMV增长20% [1] 收入与利润分析 - 配送收入同比增长4.8%至SR5.28亿，主要受订单量增长驱动，但每单配送费用从SR13.1下降至SR10.5 [2] - 沙特配送平台净利润同比增长9%至SR1.243亿，GMV增长20%至SR27亿，收入增长约11% [2] - 非沙特配送平台净亏损扩大至SR4770万，主要由于科威特市场的全面运营导致订单量增长6倍至140万单 [3] - 物流板块净亏损扩大至SR1440万，主要由于订单量增加和运营成本上升 [4] 财务表现与展望 - 调整后EBITDA同比增长5%至SR7000万，EBITDA利润率下降115个基点至6.9% [4] - 沙特配送平台调整后EBITDA同比增长12.5%至SR1.236亿，利润率提升20个基点至13.7% [4] - 公司预计2024财年GOV/GMV增长分别为23%/26%，收入/调整后EBITDA增长分别为26%/21% [5] 估值与预测 - 采用三阶段DCF估值法，假设2025-2028年NOPLAT增长13%，终期增长率为3%，WACC为12%，EBIT利润率为11% [6] - 预计2024年收入为SR22.34亿，2025年为SR28.73亿，2026年为SR38.49亿 [8] - 预计2024年EBIT为SR1.355亿，2025年为SR2.29亿，2026年为SR3.581亿 [8]

行业投资评级 - 报告对Parkin Co的评级为“中性”，12个月目标价为AED2.80，基于2025年EV/EBITDA倍数18.2x [9][11] 核心观点 - Parkin Co的2Q24收入为AED206百万，同比增长12%，略低于市场预期，但EBITDA为AED134百万，超出预期，EBITDA利润率达到65% [2][7] - 净利润为AED95百万，同比增长7%，环比下降8%，符合市场预期 [2] - 报告认为市场对Parkin Co的情绪仍然积极，EBITDA超预期可能被市场视为正面信号 [7] 收入细分 - 公共停车收入同比增长7%，达到AED89.6百万，停车位总数同比增长2%至177,000个 [2][3] - 开发商停车收入同比增长7%，达到AED14.3百万，停车位同比增长17%至20,200个 [2][3] - 多层停车场（MSCPs）收入同比下降41%，至AED2.6百万，停车位同比下降22%至3,200个，主要由于Sabkha停车场拆除和Al Rigga站点维护 [3] - 罚款收入同比增长27%，达到AED54.6百万，罚款数量同比增长26%至365,000次，罚款收缴率为87% [4] - 季节性许可证收入同比增长16%，达到AED37.2百万，许可证数量同比增长39%至30,700个 [4] 运营指标 - 总停车位数量同比增长3%至200,400个，其中公共停车位增长2%至177,000个，开发商停车位增长17%至20,200个 [8] - 停车交易总量同比下降6%至32.5百万次，公共停车位平均利用率为26%，与上季度持平 [8] 估值与预测 - 预计2024年收入为AED834.5百万，2025年为AED887.9百万，2026年为AED920.8百万 [10] - 预计2024年EBIT为AED455.5百万，2025年为AED477.5百万，2026年为AED513.5百万 [10] - 预计2024年EPS为AED0.12，2025年为AED0.13，2026年为AED0.14 [10]

行业投资评级 - Harbour Energy 的评级为“卖出”，主要基于其股东现金回报率低于行业平均水平，2024/25E 年预计为 6.9%，而欧洲勘探与生产（E&P）行业的平均回报率为 10.9%/12.7% [2][3] - Harbour Energy 的估值与欧洲 E&P 行业同行一致，但分析师认为该行业中其他公司提供了更好的股东回报、增长和估值组合 [3] 核心观点 - Harbour Energy 2024 年上半年业绩表现参差不齐，收入为 19.16 亿美元（符合预期），但 EBITDAX 为 12.16 亿美元，低于预期 16% [5] - Harbour Energy 对欧洲现货天然气价格的敞口最大，这对其盈利产生了负面影响 [5] - 分析师下调了 Harbour Energy 未来几年的现金流预测，并维持“卖出”评级 [5] 铜行业 - 智利 Escondida 矿的 Sindicato No 1 工会（2.4k 名操作员）尚未与 BHP 达成初步协议，政府正在调解中 [6] - 如果谈判成功，预计将增加 1.1 亿美元的现金奖金，并将 2024 年下半年 Escondida 的单位成本增加 8 美分/磅 [6] 饮料行业 - 2024 年 7 月西欧软饮料销售表现疲软，英国、法国和西班牙的销量分别下降 10.8%、8.6% 和 6.9%，而德国因欧洲杯推动销量增长 1.9% [6] - CCH（买入评级）7 月销量增长 1.5%，而 Fever-Tree（卖出评级）销量持平 [6] 宏观经济 - 预计英国 7 月通胀率将下降至 2.27%，核心通胀率将降至 3.38%，服务通胀率将降至 5.48% [8] - 预计 6 月劳动力市场报告将显示 3 个月平均失业率上升至 4.5%，高于英国央行的预期 [8] - 中国人民银行在 2024 年第二季度货币政策报告中重申了支持性立场，预计将在第三季度降准 25 个基点，第四季度降息 10 个基点 [8]

报告行业投资评级 Halozyme Therapeutics Inc. (HALO)的评级为Neutral [47] 报告的核心观点 1) Halozyme Therapeutics Inc. (HALO)的收入和现金流主要由Enhanze授权产品的特许权使用费驱动,提供可预测和高毛利的增长 [1] 2) 存在两个潜在的上行空间:i)现有合作项目的收入表现优于预期,ii)新的合作关系 [1] 3) 在现有合作项目中,Vyvgart Hytrulo的上市表现可能超预期,有潜在20%的估值上行空间 [7] 4) 新的合作关系通常短期内贡献有限,但可能反映公司平台价值和业务模式的可持续性 [26][27] 根据报告目录分别总结 现有合作项目表现优于预期的潜在上行空间 1) Vyvgart Hytrulo的销售和转换率可能超预期,有8-19%的估值上行空间 [7][8][9][10] 2) Rybrevant的销售和转换率可能超预期,有1.2-1.9倍的估值上行空间 [13][14][15][16][17] 3) Ocrevus、Tecentriq和Opdivo的转换率可能超预期,分别有1.9-4.4倍、1.3-2.5倍和1.8-2.8倍的估值上行空间 [20][21][22][23][24][25] 新合作关系的潜在贡献 1) 新合作关系短期内贡献有限,一般只能带来2-6%的估值上行 [32] 2) 但新合作关系可反映公司平台价值和业务模式的可持续性 [26]