核心观点 - 恩捷股份近期获得美国汽车公司大额隔膜订单，2026-2030年供应约9.7亿平方米，预计对业绩有积极影响[2] - 公司海外布局加速，包括美国、马来西亚、匈牙利等基地，以规避关税风险并提升毛利率[2][3][5] - 2024年公司首次亏损，归母净利润预计亏损5.2亿-6.65亿元，Q4业绩断崖式下跌拖累全年[7][8] - 海外市场毛利率显著高于国内，如海外隔膜毛利率39.89%，国内最高仅20.66%[5] 海外订单与布局 - 子公司美国恩捷与美国汽车公司签订9.7亿平方米隔膜长单，2026-2030年交付[2] - 此前与Ultium Cells LLC签订6625万美元隔膜订单，北美市场逐步突破[2] - 马来西亚工厂规划10亿平方米隔膜产能，投资20亿元[3] - 匈牙利基地一期即将量产，二期快速建设中，总投资1.83亿欧元[3] - 美国工厂投资额从9.16亿美元缩减至2.76亿美元，降幅70%，但可能因订单需求增资[3] 业绩与财务压力 - 2024年归母净利润预亏5.2亿-6.65亿元，同比下降120%-126%，为上市以来首次亏损[7] - Q4单季度亏损或超10亿元，抵消前三季度4亿多元盈利[7][8] - 2023年隔膜销量11.9万吨（同比增16.7%），但营收下降4%，毛利率从40%+跌至19.1%[9] - 截至2024年Q3末存货达38.8亿元，扩产与长订单带来财务压力[9] 行业竞争与海外战略 - 同行星源材质海外扩张速度更快，行业普遍因海外高毛利率（如恩捷海外39.89%）加速出海[5] - 国内华东地区毛利率20.66%，西南/中南仅12.59%、14.73%，海外市场更具吸引力[5] - 美国关税政策迫使公司本地化生产，匈牙利基地可部分缓解运输成本压力[2][3] - 2025年重点推进玉溪、美国、马来西亚、匈牙利二期项目，海外扩张步伐加快[3] 市场表现 - 2023年股价累计下跌41%，市值蒸发约2400亿元[9] - 投资者信心受挫，但公司手握长订单且产能布局完善，仍存复苏预期[9]