核心观点 - 东软集团拟以3.97亿元现金收购思芮科技57%股权，交易完成后思芮科技将成为其控股子公司 [1] - 东软集团面临营业收入增长与利润承压并存的局面，2021-2023年营收从87.35亿元增至105.44亿元（增长20.7%），但扣非净利润从0.35亿元降至-1.47亿元 [3][4] - 公司多元化战略导致成本激增与利润受挤，2023年研发费用达10.32亿元，2024年前三季度为6.92亿元 [6] - 公司应收账款从2021年10.19亿元增至2023年15.44亿元，2024年前三季度进一步增至17.19亿元 [11] - 存货高企，2024年前三季度达57.78亿元，其中合同履约成本占89.08% [13][14] - 思芮科技估值从2022年8.87亿元缩水至6.96亿元，2024年净利润同比下滑38%至0.36亿元 [17][18] 财务表现 - 2021-2023年营业收入：87.35亿元→105.44亿元（+20.7%） [3] - 2021-2023年扣非净利润：0.35亿元→-5.3亿元→-1.47亿元 [4] - 2023年研发费用：10.32亿元 [6] - 2024年前三季度研发费用：6.92亿元 [6] - 2024年半年报四大核心业务营收： - 医疗健康及社会保障：6.89亿元（毛利率47.25%） - 智能汽车互联：17.29亿元（毛利率16.22%） - 智慧城市：7.06亿元（毛利率41.42%） - 企业互联及其他：11.72亿元（毛利率34.66%） [8][9] 业务结构 - 早期以外包业务起家，2006年成为全国首家外包收入过亿美元的软件企业 [5] - "十四五"以来实施多元化布局战略，拓展大健康产业（2011年）和智能汽车产业（2015年） [5] - 2024年半年报主营业务分产品情况： - 自主软件、产品及服务：37.92亿元（毛利率31.30%） - 系统集成：4.14亿元（毛利率12.39%） - 物业广告：0.93亿元（毛利率72.45%） [9] 资产状况 - 应收账款： - 2021年：10.19亿元 - 2023年：15.44亿元 - 2024年前三季度：17.19亿元（占流动资产16%） [11] - 存货： - 2021年：49.3亿元 - 2023年：49.47亿元 - 2024年前三季度：57.78亿元（占流动资产53%） [13] - 合同履约成本： - 2024年半年报：45.91亿元（占存货89.08%） [13][14] - 2023年计提存货跌价准备2.08亿元，其中1.7亿元（81.73%）来自合同履约成本减值 [14] 收购标的分析 - 思芮科技估值变化： - 2022年估值：8.87亿元 - 本次交易估值：6.96亿元（缩水1.91亿元） [17] - 财务表现： - 2021-2023年收入：8.64亿元→9.04亿元→9.42亿元 - 2021-2023年净利润：0.45亿元→0.4亿元→0.58亿元 - 2024年未经审计数据： - 收入：9.45亿元（与2023年持平） - 净利润：0.36亿元（同比下滑38%） [17][18]