行业层面 - 行业整体消费量增长放缓，但包装化替代趋势延续，包装榨菜占比约58%，散装榨菜占42% [9][10] - 健康趋势推动轻盐产品兴起，76.4%消费者愿为轻盐榨菜支付更高价格，产品接受度提升 [11] - 消费场景多元化，下饭场景占比65.1%，煲汤/炒菜占23.7%，休闲零食占3.9%，线上渠道单次购买6包及以上占比44.2% [13][15] 公司竞争优势 - 市占率断档领先，23年收入24.5亿，是行业唯一上市公司，龙头地位稳固 [16] - 品牌力显著，乌江榨菜消费者偏好占比77.7%，轻盐产品认知度达96.1%，持续投入营销强化优势 [19][20] - 窖池规模从27万吨增至67.7万吨，半成品外采比例从60.2%降至12.7%，原料控制力增强 [24] 经营策略调整 - 推出2元60g战略单品夺回价格带，占比达25%，三四线市场渗透效果显著 [26] - 品类拓展优化：萝卜产品Q3销量止跌回升，泡菜业务连续增长，榨菜酱口味改进中 [28] - 餐饮渠道突破，24年订单超1亿，经销商数量从1780家增至3239家，渠道下沉加速 [32] 管理优化 - 新董事长提出"榨菜+"战略，整合研发与销售部门，架构扁平化提升效率 [37] - 考核机制改革：销售提成按出货计算，严禁压货/串货，新品推广设专项奖励 [40] 财务与投资回报 - 24年毛利率修复，费用率稳健，ROE有望提升，当前估值处于历史7%分位 [47][59] - 现金流充裕，未来分红率或从30-40%提升至80%以上，24年股息率预计2.5% [55] - 定增项目累计投入26.46亿，完成后资本开支将大幅缩减，并购聚焦调味品相关领域 [52][51]