行业需求与市场动态 - 大型语言模型对推理芯片的需求激增，导致英伟达GPU供不应求，需求遍及所有地区 [3][4] - token生成量自年初以来增长5倍以上，给生态系统带来巨大压力，推动对处理工作负载的投资激增 [4] - AI公司用户数量呈爆炸式增长，例如Open Router等API公司数据显示，GPU资源争夺激烈，甚至出现"最后一块GB200"在2025年仅剩一块的状况 [4] 英伟达的供应与业绩 - 英伟达Blackwell芯片（尤其是GB200/300型号）供应受限，短期内无法满足爆炸式需求 [6] - Hopper GPU需求虽改善，但云客户5-6年折旧周期可能导致投资回报率不理想 [6] - 美元上行、供应紧张和出口限制叠加，引发市场对英伟达短期盈利的担忧 [6] 摩根士丹利的观点与调整 - 摩根士丹利将英伟达目标价从162美元轻微下调至160美元，主要反映同行组整体估值下降，而非公司基本面变化 [3][6] - 下调目标价体现对英伟达短期业绩的谨慎态度，但长期增长潜力依然强劲 [3][8] - 截至发稿，英伟达股价为111美元，较大摩目标价高45%左右 [6] 推理需求的关键性 - 摩根士丹利认为推理需求是关键，由使用模型并产生收入的部分驱动，证明推理模型的扩展是真实存在的 [4] - 推理需求与仅依赖风险投资的训练需求有本质区别 [4]