核心观点 - 宁德时代高增长期已结束，2024年营收3620亿同比下降9.7%，扣非净利润450亿同比增长12.2% [3][6] - 公司动力电池和储能系统全球份额保持第一，但增速放缓且市场份额被蚕食 [8][9][10][11][12] - 公司受益于早期新能源补贴政策，但补贴退坡后面临转型挑战 [14][15][16][17] - 公司通过供应链管理能力成为车企成本"减震器"，但估值受限于市场份额天花板 [36][39][41][45] - 换电业务是公司新战略方向，但商业模式面临挑战 [46][47][48][49][50] 财务表现 - 2024年营收3620亿同比下降9.7%，扣非净利润450亿同比增长12.2% [3] - 过往五年营收增长620%，2020年突破500亿，2021年暴涨159%至1303.5亿，2022年增长152%至3285.9亿，2023年增长22%突破4000亿，2024年回落至3620亿 [6] - 2025年Q1营收847亿同比增长6.2% [6] - 动力电池毛利润率从2015年41.7%降至2022年17.2%，2024年回升至23.9% [16][17][19] 市场份额 - 2022年电池系统出货289GWh同比增长116.6%，动力电池占比83.7% [8] - 2023年出货390GWh同比增长35%，动力电池占比82.3% [9] - 2024年出货475GWh同比增长21.8%，动力电池占比80.2% [10] - 2024年中国高端新能源车市场(>25万元)份额超70% [19] 政策影响 - 早期补贴政策以能量密度为核心指标，推动三元锂电池发展 [14][15] - 2025年新安全标准将"不起火、不爆炸"列为强制要求，利好磷酸铁锂电池 [21][22][24] - 磷酸铁锂电池市场份额从早期劣势升至2025年Q1的80.8% [19] 供应链管理 - 直接材料成本占比从2019年81.4%降至2024年76.5% [27] - 2022年锂价上涨313%情况下，公司产品均价仅上涨1.8% [39] - 2024年材料成本较2019年下降31%，出货量增长1060% [41] 换电战略 - 计划2025年建成1000座换电站，已与五大车企达成合作 [46][47] - 换电模式可能使电池需求增加50%-100% [46] - 商业模式面临挑战，可能增加用户成本 [49][50] 行业趋势 - 2024年中国新能源车销量1105万辆，渗透率48.9% [41] - 储能市场快速增长，2024年中国新增储能装机容量增长135% [11] - 磷酸铁锂电池因性价比优势成为市场主流 [19][24]