整体业绩分析 - 1Q25营收514.4亿元，同比增长10.7%，略超市场预期的507亿元，但全年增速预计放缓至高单位数[3][15] - 1Q25归母净利润268.5亿元，同比增长11.6%，增速快于营收端，主要受益于非标酒（公斤酒+100ml小酒+生肖酒）投放力度加大[3][15] - 毛利率从去年同期92.7%小幅下滑至91.8%，主要受系列酒放量影响[5][29] - 管理费用率降至3.7%，为近三年最低水平，推动净利率达到52.2%[5][29] 产品结构分析 - 茅台酒1Q25营收435.6亿元，同比增长9.7%，增长主要来自非标酒价格贡献而非销量[3][18] - 系列酒1Q25营收70.2亿元，同比增长18.3%，结束连续两个季度的降速，渠道库存消化后进入良性增长阶段[4][20] - 公司计划2025年系列酒投入费用同比增加15亿元（+50%），重点参与次高端市场竞争[21] 渠道策略分析 - 直营渠道占比45.9%，维持高位，主要通过非标产品（生肖酒、100ml小礼盒等）投放[4][24] - 合同负债87.9亿元，同比下降8%，显示控货挺价力度仍然较大[26] - 飞天茅台批价从春节前2230元下滑至2140元，反映需求疲软[8] 行业环境与战略调整 - 经济放缓导致政商务需求下滑，公司采取控量保价策略稳定价格体系[8] - 客户开拓重心从房地产上下游转向高新技术产业，打造新商务场景需求[9] - 2025年原预期增速20%+，实际目标降至9%，反映供给端分析框架失效[7][8] 财务数据摘要 | 指标 | 1Q25值 | 同比变化 | 环比变化 | |------|--------|----------|----------| | 营收 | 514.4亿元 | +10.7% | +0.8% | | 净利润 | 268.5亿元 | +11.6% | +5.6% | | 茅台酒营收 | 435.6亿元 | +9.7% | -2.7% | | 系列酒营收 | 70.2亿元 | +18.3% | +37.5% | | 销售费用率 | 2.9% | +0.9ppt | +0.1ppt | [5][29]