业绩概况 - 微软2025年第三季度营收达700.6亿美元，同比增长13.2%，超出市场预期16.2亿美元 [4] - 摊薄后每股收益按固定汇率计算增长19%至3.46美元，高于市场预期的3.22美元 [4] - 营业收入达320亿美元，同比增长16%，按固定汇率计算增长19% [4] - Azure部门收入增长33%（按固定汇率计算35%），Microsoft Cloud收入按固定汇率计算增长22% [4] - 管理层预计Azure第四季度增长34-35% [4][15] 部门收入表现 - 智能云收入达267.51亿美元，增速超过个人计算和生产力与业务流程收入 [6] - 预计第四季度智能云收入为287.5-290.5亿美元，同比增长21-22% [15] - 生产力与业务流程部门收入预计320.5-323.5亿美元，增长12-13% [15] - 总收入预计731.5-742.5亿美元，中间增长率为13.9% [15] 自由现金流与资本支出 - 自由现金流同比略降，从209.65亿美元降至202.99亿美元，主要因基础设施投资推高资本支出 [10] - 营运现金流从319.17亿美元增至370.44亿美元，显示长期投资开始扩大规模 [10] - 本季度资本支出167.45亿美元（含融资租赁为214亿美元），约一半用于支持未来15年货币化的长期资产 [12] - 管理层预计2026财年资本支出增速将低于2025财年，自由现金流将回升 [11][12] 估值与目标价 - 当前股价424美元对应TTM市盈率32.8倍（调整后每股收益12.94美元） [14] - 基于2026财年每股收益15.04美元和32.8倍市盈率，目标价约493美元，隐含16.3%上涨空间 [19] - 此前2026财年目标价500美元基于33.4倍市盈率假设，当前预期仍具合理性 [19][20] 长期投资逻辑 - 公司在人工智能和云基础设施领域持续领先，Azure保持30%以上季度增长 [4][21] - 当前资本支出为长期增长铺垫，2025财年后自由现金流有望加速 [2][11] - 市盈率处于历史中位水平，被视为AI领域最安全的投资标的之一 [14][16]