核心观点 - Roblox 2025财年第一季度业绩表现优异，核心成长指标和盈利指标均超预期，体现公司在生态活跃和经营效率上的健康趋势 [1] - 用户活跃度恢复，DAU增速回升，青年用户占比提升至62%，Bookings流水重回30%高增长 [2][3][4] - 公司通过广告加载、内容生态优化和开发者让利等策略支撑中长期增长，渠道改革推动毛利率提升至78.3% [4][5] - 尽管GAAP亏损率24.6%环比持平，但自由现金流达4.3亿（占流水35%），EBITDA指引超市场预期 [5][28] 用户与活跃度 - DAU恢复增长：一季度DAU同比增25.9%至9770万，超预期5.16%，扭转上季度滑坡趋势 [2][7] - 用户粘性提升：人均每日时长同比增3.2%，反映核心用户忠诚度及内容吸引力 [2] - 年龄结构优化：13岁以上青年/成年用户占比达62%，单季净增890万，儿童用户仅增360万 [3][7] - 区域分布：欧美DAU贡献主要增量，亚太地区增速相对滞后 [15] 财务表现 - Bookings增长：一季度Bookings同比增30.6%至12.07亿，超预期7.7%，二季度指引22%-25% [4][7] - 毛利率提升：渠道改革（引导官网充值）推动毛利率环比增0.4pct至78.3% [4][7] - 现金流改善：自由现金流4.3亿（占流水35%），EBITDA利润率16%同比提升700bps [5][28] - 亏损收窄：经营亏损2.55亿（亏损率24.6%），但研发和销售费用控制严格 [5][7] 增长驱动策略 - 广告变现：接入谷歌广告系统，拓展广告加载率以提升收入 [4] - 开发者生态：开发者分成占比提升至23%，吸引优质内容创作者 [4] - 内容优化：聚焦青年用户需求，通过AI工具（如Roblox Assistant）加速内容生成 [11] - 渠道改革：官网充值激励措施降低苹果/谷歌税影响，直接渠道占比提升 [4][26] 行业与估值 - 商业模式优势：自有流量平台+内容分发权，现金流健康且壁垒随规模强化 [10] - AI赋能：AI工具降低创作门槛，但社区属性护城河抵御颠覆风险 [11] - 估值逻辑：短期避险属性或匹配35x-40x EV/EBITDA，中期看内容-流量协同效应 [9][10] 数据图表摘要 - 用户时长：一季度用户总时长21.7亿小时，同比增29.9% [16] - 付费指标：ABPDAU（人均流水）稳定在12.3美元，青年用户变现潜力更高 [18] - 费用结构：开发者分成和渠道成本占比优化，研发费用同比增速放缓 [21][24]