核心观点 - 亚马逊2024年1季度业绩整体表现中规中矩，主要亮点在于AWS利润率超预期，但零售业务增长普遍放缓且利润率下滑 [1][8] - 公司对下季度利润指引偏低，隐含利润率将环比下降，需关注AWS利润率能否维持以及零售业务投入周期的影响 [6][10] - 当前市场对AWS增长预期偏悲观，主要担忧传统非AI需求走弱及AI算力供给瓶颈 [9][14] - 泛零售业务受宏观和关税因素影响明显走弱，但实际表现好于过于保守的市场预期 [2][3][20] AWS业务表现 - 营收同比增速16.9%，较上季度放缓2pct，低于市场预期的17.3%，增长未见提速迹象 [1][14] - 经营利润率39.5%，环比提升2.6pct，大幅超出市场预期4pct，尽管折旧占比环比提升0.9pct至9.2% [2][18] - 与Azure相比，AWS在GPU供给和数据中心建设上存在更明显瓶颈，限制AI需求释放 [1][16] - 三大云厂商中仅Azure因AI业务加速增长，GCP和AWS增速均放缓，反映传统非AI需求走弱 [16] 零售业务表现 - 泛零售板块营收1264亿美元，同比增速6.9%，较上季度降速2.2pct [2] - 北美零售增速从9.5%降至7.6%，国际零售名义增速降3pct至4.9%，剔除汇率影响后实际增速8% [2][20] - 1P自营零售和3P商家服务恒定汇率下增速分别降2pct至6%和7%，变现率不再提升 [3][25] - 北美零售经营利润率6.3%，环比收缩1.7pct，低于预期的6.5%；国际零售利润率3%持平且超预期 [5][31] 其他业务表现 - 广告收入同比增长17.7%，环比仅降0.3pct，明显高于预期的16.2%，展现韧性 [3][25] - 订阅服务收入同比增长9.6%，剔除汇率影响增速提升1pct，体现模式稳定性 [3][25] - 公司整体经营利润184亿美元，高于预期的175亿和指引上限180亿 [4][29] 资本开支与指引 - 本季Capex达260亿美元，高于预期的251亿，维持高投入规模 [5][38] - 下季度营收指引中值1590-1640亿，隐含同比增速9.1%，考虑汇率影响后降速不到0.9pct [6] - 下季度经营利润指引130-175亿，上限低于预期的177亿，隐含利润率从11.8%降至10.8% [6] 行业趋势与估值 - 云计算行业呈现AI业务加速但传统需求放缓的分化态势 [16] - 广告行业头部公司在宏观环境下仍展现增长韧性，与Google、Meta趋势一致 [25] - 公司当前估值对应2025年PE约29x，在利润率下行周期中不算便宜 [11]