营收增长动力 - 营收结构巨变：广告收入占比从2019年89%降至2024年50.3%，佣金收入占比从11%升至49.7%，商品销售业务逐步归零[6][8] - 佣金成为主要驱动力：2023年佣金收入对营收增长贡献率达56.8%首次超过广告，2024年贡献率接近70%[10] - 佣金增长分三阶段：零佣金政策阶段、多多买菜业务阶段（佣金率约10%）、Temu全托管模式阶段（佣金率约9%）[12] 盈利能力变化 - 毛利润五年涨九倍：从2019年238亿增至2024年2400亿，年均增长159%[13][16] - 经营利润大幅提升：从2021年69亿增至2024年1084亿，利润率从7.3%提升至27.5%[19][20] - 现金流表现优异：2024年经营活动现金流净额1219亿，相当于净利润108%[22][24] Temu业务影响 - Temu采用全托管模式：卖家发货至国内仓库，平台负责营销和履约，拥有最终定价权[26] - 佣金收入过山车：2023年Q3佣金收入同比增长315%，2024年Q4增幅回落至33%[27] - 跨境业务价值突出：Temu上线后佣金收入对营收增长贡献率保持在60%以上[32] 市场反应与前景 - 股价表现稳定：关税政策公布后股价收涨4.67%，利空消息当日仅下跌1.73%[30][33] - 其他市场潜力：欧洲预计贡献Temu全球35%-40%收入，东南亚市场空间广阔[34] - 政策影响或短暂：特朗普关税政策可能因消费者抵制而难以持续[34][35]