核心观点 - 京东2025年一季度财报表现强劲，总收入同比增长16%，调整后经营利润增长31%，主要受益于自营通电产品的高增长和政府补贴政策[1][6][16] - 公司股东回报率高达10%，包括15亿美元股息和40亿美元回购计划，账上现金储备达220亿美元支撑回购[3][4] - 业绩增长主要依赖政府补贴政策推动的通电产品销售，但补贴效应已开始减弱，未来增长持续性存疑[7][10][16] - 公司新业务投入加大，特别是外卖业务可能导致亏损扩大，影响整体利润表现[11][34][37] 财务表现 - 一季度总收入达3011亿元人民币，同比增长16%，超出市场预期[5][16][27] - 自营通电产品收入同比增长17%，占总收入近50%，带动整体业绩增长[1][16][18] - 毛利率提升至15.6%，同比上升0.3个百分点，主要受益于政府补贴[5][33][39] - 经营利润达105亿元人民币，经营利润率3.5%，同比增长近40%[2][5][40] 业务分部表现 - 京东商城收入2638亿元，同比增长16.3%，经营利润126亿元，同比增长38%[29][33] - 京东物流收入470亿元，同比增长11.5%，但经营利润下滑至1.5亿元[29][34] - 其他业务收入58亿元，同比增长18%，但亏损扩大至13.3亿元[29][34] 增长驱动因素 - 政府补贴政策直接拉动通电产品销售，同时降低平台补贴成本[7][8][38] - 通电产品销售带动交叉销售，一般商品收入同比增长15%[1][23] - 营销费用增长14%，低于收入增速，费用控制良好[2][39] 未来挑战 - 政府补贴效应已开始减弱，难以持续支撑业绩增长[10][16] - 外卖等新业务投入加大，可能导致亏损扩大[11][34][37] - 市场竞争格局未发生本质变化，增长困境仍未解决[7][11]