核心观点 - 人民币国际化成为中美博弈重要一环，为跨境支付结算机构带来机遇，但拉卡拉跨境支付业务对业绩贡献有限[1][12][19] - 拉卡拉面临C端市场失守、B端收单业务增长天花板明显的困境[3][4][19] - 跨境支付虽呈现高速增长，但交易金额占比仅1.16%，难以成为第二增长曲线[14][15][16] 公司业务现状 - 2024年营收57.59亿元同比下降2.96%，归母净利润3.51亿元同比暴跌23.26%[1] - 2025年Q1营收和净利润进一步下滑13.01%和51.71%[1][17] - 支付业务占营收89.70%，其中收单业务模式依赖商户交易规模和净费率[4][5] - 2024年支付交易金额4.22万亿元（银行卡2.86万亿+扫码1.36万亿），较2023年4.51万亿下滑[9] 商业模式分析 - 商户拓展依赖渠道商分润模式，2018年渠道拓展占比85.1%，核心代理分润比例达80%-100%[6][7] - 行业竞争导致分润比例趋于稳定，公司缺乏定价话语权[6][7] - 2024年活跃商户数同比提升9%，中大型客户如理想、蔚来等数量翻番[7] 跨境支付业务 - 2024年人民币跨境收付金额64万亿元同比增长23%，跨境电商进出口额2.63万亿元[11] - 公司跨境支付交易金额492亿元同比增长14%，占整体交易额仅1.16%[14][15] - 跨境商户规模同比增长80%，外卡受理商户增长200%，但业务营收估算仅1.96亿元[14][15] - 2025年Q1跨境商户规模和交易金额同比分别增长76%和85%，仍难扭转业绩下滑[16][17] 行业竞争格局 - 移动支付革命导致公司C端市场份额不足1%，2016年被迫转向B端收单[3] - 银行系占据跨境支付大额清算主导地位（CIPS处理52万亿元），支付宝侧重C端场景[12] - 公司定位中小额高频跨境支付，覆盖100个国家及亚马逊等电商平台[12]