5月27日晚美股盘前，拼多多发布了25年1季度财报，又是"熟悉"的"爆雷"表现，和业绩后跳水式暴跌，此次问题又出在哪里？ 1、又是营收、利润双miss： 整体来看，本季度拼多多 总营收约957亿人民币， 同比增长10%。 再度大幅miss，比市场预期低了近60亿。 趋势上 ，离个位数增长 仅一步之遥，正式步入低增长。 利润问题则更加严重，本季整体 经营利润为183亿，同比暴跌约38%，比卖方预期更是低超90亿元， 已算得上"爆雷"。 2、核心广告收入并不差： 不过，主要反映主站情况的广告收入并不差 。本季实际同比增长14.8%，反小超市场预期13%的增速。 虽然趋势上，因变现率的下 降，增速是边际放缓的。但结合后文会探讨的"天量"营销费用支出，可见 通过补贴抢回了一些主站增长 。 3、Temu影响的佣金性收入噪音太大： 本季总营收不及预期，仍主要是因Temu影响的佣金性收入所导致。本季 佣金收入 实际约470亿 ， 比市场预期低了超70亿。 应当 还是Temu业务结构变化的影响为主（ 关税影响下从全托管快速转型半托管 ） ，以及对 国内主站商家佣金减免的影响 。（详细解释请见正文） 4、 毛利润上本季实际为5 ...