核心观点 - 京东物流2024年营收1828.4亿、同比增长9.7%，净利润70.9亿、同比增长507% [3] - 2025年一季度营收469.7亿、同比增长11.5%，净利润6.1亿、同比增长89.5% [3] - 投资人最关注外部客户拓展和盈利能力提升两大问题 [4] - 物流体系从"包袱"变"引擎"，成为京东集团业绩改善重要原因 [42] 业务结构分析 - 一体化供应链服务收入占比从2018年90.2%降至2024年47.8%，其他服务收入占比升至52.2% [8] - 外部客户收入占比从2018年30%提升至2023年70%后趋于稳定 [12] - 一体化供应链业务中外部客户贡献占比稳定在36%-39%区间 [15] - 2024年一体化供应链共有8万外部客户，户均支出40万元 [18] 盈利能力提升 - 毛利润率从2018年2.9%持续提升至2024年超过10% [22] - 外包成本占营收比例从2021年38.5%降至2024年34.6%，贡献主要利润提升 [25] - 总费用率从2021年8.4%降至2024年6.9% [29] - 经营现金流从2020年突破100亿增至2024年207亿 [39] 物流网络建设 - "以储代运"模式独特但存在干线运输短板 [33] - 通过收购跨越速运和德邦物流补齐运输网络 [35] - 截至2024年自营运输车辆超5万辆，全货机达9架 [35] - 仓库总面积从2021年2400万平米扩展至2024年3200万平米 [35] 财务表现 - 2021年净亏损28.2亿，2024年实现净利润70.9亿 [38] - 2024年经营现金流207亿，投资活动净流出降至84亿 [41] - 独立前是成本中心，2024年为集团贡献六分之一利润 [41]