财务表现 - 2025年第一季度营收956.72亿元，同比增长10%，增速较此前放缓 [2] - 营业利润160.86亿元，同比下降38%，低于市场预期 [2] - 盘前股价一度下跌超20%，收盘跌近14% [2] - 在线营销服务收入487.22亿元，同比增长15%，交易服务收入469.50亿元，同比增长6%，佣金收入增速明显落后于预期的22.3% [7] - 毛利率同比下降5.1个百分点至57% [9] 成本与费用 - 销售费用同比增加43%至334.03亿元，主要因"百亿减免"计划承担商家运营成本 [9] - 总运营费用从281.44亿元增至386.40亿元 [4] - "百亿减免"计划包括减免技术服务费、退返推广服务费、下调保证金等，累计投入超100亿元 [9][10] 战略举措 - 2024年8月推出"百亿减免"，2025年4月升级为"千亿扶持"，未来三年将投入超1000亿元资源支持中小商家 [14] - 扶持措施覆盖物流补贴、售后申诉不限次数、多品类超额补贴等，惠及超1000万商家 [10][14] - 新质供给团队深入永康厨具、温州女鞋等产业带，推动商家从代工转向品牌化转型 [20] 商家案例 - 浙江永康厨具品牌"伊之福"通过平台扶持实现日销2000单，从代工转向自主品牌，溢价空间提升3-5倍 [16][18][20] - 海南荔枝商户在平台标准引导下提升果品规格，收购价每斤增加5元，预售订单超3万单 [25][26][27] - "多多好特产"专项行动覆盖10余个农产区，定制化方案提升中小商家运营能力 [24][29] 长期价值 - 管理层强调短期利润承压是主动选择，关注五年以上长期内在价值 [10] - 商家生态优化带动供给侧升级，形成"高货赚利润"的良性循环 [21][30] - 预计随着基数效应消退和生态投入消化，业绩将逐步改善 [32]