核心观点 - 公司2025年一季度营收956.72亿元，同比增长10%，低于市场预期的1016亿元，净利润147.42亿元，同比大幅下降47%，经调整后净利润169.2亿元，远低于预期的278.8亿元 [1] - 公司战略转向优先建设平台生态，牺牲短期利润，通过返推广费、下调保证金等方式将收入让利给商家，导致交易服务收入增速下滑至6%（2024年四季度为33%）[3] - 公司总运营费用同比增长37%，销售与营销费用达334.03亿元（占营收34.9%），主要投向供给侧补贴和流量倾斜 [3][4] 财务表现 - 在线营销服务收入487.22亿元，同比增长15%，交易服务收入469.50亿元，同比增长6% [3] - 调整后每ADS收益11.41元人民币，低于预期的19.11元 [1] - 财报发布后美股单日市值蒸发超230亿美元，股价收跌14% [1] 战略转型 - 推出"千亿扶持"计划，未来三年投入超1000亿元资源扶持商家，覆盖头部至中小商家，涉及宣纸、厨具、女鞋等产业带 [4][5] - 从流量分配者转变为生态共建者，帮助产业带工厂和农产品基地通过低成本冷启动建立品牌优势 [5] - 国内业务通过"平台直补"对标国补价格，新增"100亿商家回馈计划"拉动全品类需求 [7] 行业动态 - 2025年1-4月全国网上零售额同比增长7.7%，增长动力来自智能产品、在线文娱和手机数码消费 [6] - "电商平台+产业带"模式全国培育超2000个案例，外贸转内销加速带动3100家外贸企业入驻电商平台 [6] 海外业务 - 全球化业务受关税政策影响，佣金收入下滑且履约成本增加，5月起暂停美国全托管业务，转向本地化运营 [7][8] - 计划提升半托管占比，通过美国本土发货规避额外关税，长期仍看好全球市场空间 [8][9] 市场预期 - 投资者对战略转型存在分歧：乐观者认为供给侧改革将创造第二增长曲线，悲观者担忧国内业务瓶颈和海外风险 [9] - 关键胜负手在于能否通过生态建设守住市场份额并提升消费者体验 [9]