宏观观点 - 2025年下半年关注"反内卷"和"服务业"关键词 宏观指标结构或迎来"强弱转换" 制造业面临下行压力 服务业投资和消费已现改善 [2] - 中国经济转型进入新阶段 传统链条贡献下降 产业分化明显 PPI承压 CPI更弱 产能过剩转向中下游 外贸内卷加剧 [4] - 产业蜕变已成趋势 高技术产业占比达16.3% 新消费形式涌现 居民短周期信心筑底 长期偏好向服务转型 [5] - "反内卷"政策站位高、覆盖面广、协同性强 服务业是破局关键 存在严重供给不足 政策或聚焦开放和支持力度 [6][7] A股策略 - A股具备牛市潜力 居民资产荒加剧 2025年是存款再配置高峰 公司治理和股东回报改善抬升回报中枢 企业"反内卷"提升盈利 [8] - 2026年供需格局改善 赚钱效应累积 2025年四季度基本面改善与居民增配权益同步 市场中枢有望抬升 [9] - 潜在牛市或演绎为首个"中国版慢牛" 基本面改善持续时间长 行业格局优化和海外突破是收益来源 监管调控增量资金能力增强 [9] 行业配置 - 国内AI、具身智能、国防军工具备结构牛潜力 科技震荡市中关注高性价比主题机会 [10] - 一二级市场联动拐点已现 创投强势方向包括软件、硬件、AI数据中心、自动驾驶、机器人 [10] - 新消费细分龙头如珠宝首饰、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护维持高景气 医药和贵金属逻辑类似 [10][11] - 港股或领涨市场 成为金融外循环关键环节 互联网板块是AI龙头方向 国企高股息是保险举牌重点 [11]