美国债务水平与长期美债持有情况 - 若《美丽大法案》通过，美国债务上限或继续突破，未来十年净赤字增加将推升债务水平 [1][4] - 2024年美国财政部中长期国债净发行量提升，截至一季度各类投资者持有美债合计26.9万亿美元 [1][4] - 海外投资者为最大债主，持有9万亿美元（占比33%），美联储其次（占比14%），家庭部门占比从2021年3%升至11% [1][4][5] 长期美债持有者结构变化 - 缩表后中长期美债主要增持者为海外投资者和家庭部门，海外私人投资者持有量达4.1万亿美元（2025Q1），超过官方机构 [1][5][7] - 官方持有者中，日本（1万亿美元）、英国（7000亿美元）、中国分列前三，中国持续减持而英国增持 [9] - 银行、共同基金、保险公司持有规模稳定，货币市场基金承接短期国债 [5][14][16] 美国投资者购买美债的逻辑 - 美联储：通过QE持有美债进行资产负债表管理，QT期间减持，中长期债券从2022年5月5万亿美元缩减至2024年5月3.6万亿美元 [13] - 商业银行：为满足LCR流动性要求持有美债（占总资产20%），但受SLR约束；收益率曲线变陡时增持以获取更高收益 [14] - 养老金/保险公司：侧重资产负债管理，美债配置比例低（养老金3.3%，寿险公司1.8%），偏好股票等资产 [16] - 家庭部门：股市收益下降时转向债券，兼顾安全性、流动性和通胀保值需求 [19] - 对冲基金：通过基差交易套利，做空期货合约并做多现货以获取投机收益 [20] 海外投资者购买美债的逻辑 - 安全性：美债因美国政府信用背书和市场深度被视为避险资产，市场动荡时利率平均下降10bp [22] - 官方机构： - 美元为国际储备货币（占比超50%），需持有美元资产满足贸易结算和流动性需求 [24] - 日本曾两次抛售美债（2022年600亿美元、2024年4-7月）干预日元汇率 [26] - 非官方机构：通过交叉货币互换对冲外汇风险，如日本投资者借美元投资美债以对冲日元贬值 [29]