公司简介 - 三只松鼠创立于2012年，是一家创新型制造型自有品牌零售商，产品涵盖坚果、烘焙、综合零食、肉制品、果干等品类，还有儿童零食品牌"小鹿蓝蓝" [1] - 公司销售渠道多元，线上覆盖主流电商平台如抖音淘宝，线下有松鼠投食店、联盟小店等渠道 [1] - 2025年4月25日递表港交所，保荐人为中信证券 [1] 财务状况 - 2022-2024年及25Q1公司营收分别为72.9、71.1、106.2亿元和37亿元 [4] - 2022-2024年及25Q1净利润分别为1.29、2.19、4.07亿元及2.39亿元 [11] - 2022-2024年及25Q1毛利率分别为26.2%、22.7%、23.8%及26.7% [7] 收入结构 - 2022-2024年坚果品类收入占比分别为56.3%、53.6%、50.5%，呈下降趋势 [5] - 综合零食收入占比从2022年的12%提升至2024年的19% [5] - 2023年收入下滑主要由于SKU数量压缩和传统电商收入贡献衰退 [5] - 2024年收入同比增长49%，核心驱动是短视频电商渠道爆发增长和小鹿蓝蓝品牌收入增长58.8% [6] 毛利率分析 - 2023年毛利率下降3.5个百分点，主要因原材料价格上涨和短视频电商渠道费用上升 [8] - 2024年毛利率回升1.1个百分点，主因产品结构优化和高附加值品牌增长 [9] - 2024年坚果类产品毛利率提升至24%，烘焙食品毛利率21.2%，综合零食毛利率29% [8][9] - 行业内毛利率水平低于来伊份(40.56%)、盐津铺子(30.16%)等竞争对手 [10] 运营能力 - 2025年Q1存货下降62%至7.9亿元，应付账款下降68%至6.7亿元 [12] - 线下分销商收入2024年增长46.4%至14.80亿元，门店数量扩大至超过300家 [12] - 货币资金增长14%至9.87亿元，流动比率从1.39x改善至1.93x [14] 公司优势 - 品牌复购率长期保持在35-40%，高于行业平均水平 [15] - 线上线下融合渠道体系，2024年私域用户超3000万 [15] - SKU由1000+精简至400多，2024年20款单品销售突破亿元 [17] - 自主产品收入占比超70%，高于同业水平 [18] - 固定资产占比12.45%，低于同业代表性企业 [20][21] - 供应链转型，2024年实现坚果产品吨成本下降12% [22] 行业情况 - 中国休闲食品行业市场规模从2010年4100亿元增长至2022年1.17万亿元 [28] - 预计2027年中国休闲食品行业市场规模达1.24万亿元 [28] - 2023年中国零食集合店市场规模809亿元，预计2025年达1239亿元 [28] - 三只松鼠2024年零食产品销售额139.8亿元，位列行业第四 [28] - 中国坚果市场规模约2889亿元，三只松鼠独占35%以上市场份额 [28]