核心观点 - FSD（全自动驾驶）已成为用户日常驾驶的"数字依赖"，失去后会产生显著不适感 [1][2] - 特斯拉在自动驾驶技术方面具有断代级领先优势，但面临三层关键天花板制约其估值 [2][11] - 公司当前估值（1.07万亿美元）更多反映未来潜力而非当前财务表现 [12] FSD订阅市场分析 - 当前FSD月订阅价格从199美元降至99美元（2024年4月调价） [4] - 全球760万辆特斯拉中FSD订阅率不足15%，存在显著渗透空间 [4] - 中国市场本土竞争者通过免费/低价策略可能迫使特斯拉调整定价模式 [4] - 分级收费（如高速版29美元/全域版99美元）或区域差异化定价可能提升渗透率但压缩利润 [4] 技术发展与产能瓶颈 - FSD V13版本推理延迟已降至50毫秒以内，Dojo超算推动AI快速进步 [6] - 全球汽车年销量8830万辆，特斯拉2024年交付179万辆仅占2% [7] - 汽车制造周期长、资本密集度高，与AI快速迭代形成发展节奏矛盾 [7] - 硬件更新速度可能制约软件体验提升，导致用户期待落空 [7] Robotaxi运营挑战 - 2025年6月奥斯汀启动无方向盘Robotaxi试运营 [9] - 运营复杂度远超技术开发：包括车队调度、保险成本、社会接受度等 [9] - 潜在风险包括车辆被黑客攻击、非法用途（毒品转运/武器使用）等极端场景 [9] - 单次恶性事件可能摧毁整个Robotaxi行业 [10] - 盈利取决于日均运营里程、使用率和成本控制三要素 [10] 估值影响因素 - 当前财务指标：股价332.11美元，市盈率178.2倍，市销率12倍，市净率14倍 [12] - 估值核心变量：FSD订阅渗透率、AI与产能协调性、Robotaxi商业化能力 [12] - 最终估值将取决于市场/用户/技术/监管的多方博弈结果 [12]