核心观点 - 人工智能已成为新的经济基础设施 微软是全球唯一将AI深度融入运营体系并产生真实回报的科技巨头 [1] - 市场低估了微软作为AI基础设施领军者的估值潜力 其远期市盈率不足30倍 PEG值低于1.7倍 [1] - 微软已进入AI商业化阶段 用户开始为AI功能付费而非测试 Azure云34%增长中18个百分点直接来自AI工作负载 [2] - 公司75%收入来自高利润率服务和订阅模式 现金周转周期降至28天创20年最佳效率 [6] 业务结构分析 智能云业务 - 占总营收45% 包含Azure云/GitHub/Nuance等AI基础设施 [4] - Azure云凭借OpenAI整合及行业应用 正成为AWS系统性竞争对手 [4] - 2025Q4 Azure云同比增长34% 其中18个百分点直接来自AI工作负载 [10] 生产力与业务流程 - 占营收30%以上 由Office/微软365/Dynamics/领英驱动 [4] - Copilot已落地20万家企业用户 ARPU呈现加速增长态势 [2][11] - 若每商业用户每月多付3美元 Copilot可带来数十亿美元增量收入且利润率超70% [10] 个人电脑/设备 - 占营收约25% 战略重要性下降 含Windows/Xbox/广告等业务 [4] 财务与估值 - 2026年预计运营利润率44.8% 为竞争对手中最高水平 [2] - 远期市盈率33.4倍 PEG值1年期3.38倍 3年期低于2倍 [13][15] - 2025Q4预期每股收益2.93美元(同比+8.9%) 总营收643亿美元(同比+14.4%) [10] - 47%资本支出流向英伟达 显示AI基础设施布局已基本完成 [8][9] 战略优势 - 唯一实现基础设施/应用/运营三层全面AI整合的企业级平台 [13] - Copilot被定位为分布式语义层 重构云计算逻辑架构 [11] - "终端价值"开始显现 用户已深度融入AI工具生态 [15] - 连续11个季度业绩超预期 证明商业模式可持续性 [2]