核心观点 - 贵州茅台通过30亿-60亿回购计划带动市值增长7700亿，股价涨幅超50% [3] - 茅台长期投资价值取决于飞天茅台的盈利能力，当前处于股价十字路口（1455元，距高低点均为21%） [3] - 行业面临白酒需求萎缩（2024年产量仅2016年的30.5%），但茅台凭借护城河和库存优势仍可维持 [43][44] 直销渠道战略 - 直销占比连续三年超40%，2024年达43.9%（较2023年降1.8个百分点），毛利润率95.33%显著高于代理渠道的89.42% [5][6][7][12] - 历史演变：2017年直销占比仅10.7%，2020年高卫东上任后提升至14%，2021年丁雄军推动占比突破40% [9] - 直销四大优势：抑制黄牛、提高效益、直面用户、降低经销商依赖 [6][7][8] 数字营销与产品结构 - i茅台平台销售额占比从丁雄军时期33%降至新管理层25%，2024年Q2-Q4销售额占直销额约25% [15][16][18] - 系列酒占比从2018年11%升至2024年20%，其中茅台1935单品贡献过半（2024年系列酒总销246.8亿） [19][20][22] - 新管理层策略趋保守，系列酒虽保持增长但非重点发展方向 [23] 价格与产能分析 - 出厂价双路径：2018年明线提价18.3%至969元，暗线通过直销占比提升实际出厂价至2024年1480元 [25][26][29] - 基酒产能利用率达129%（茅台）和98%（系列酒），2024年库存29.2万吨可勾兑5亿瓶飞天（价值5800亿） [32][34][40] - 基酒转化率：每1.11吨基酒勾兑1吨成品，系列酒基酒曾连续多年亏空 [35][37][38] 行业挑战与市值管理 - 白酒行业产量6年萎缩69.5%，年轻人消费习惯改变构成长期隐忧 [43][46] - 公募基金持股8885万股（1072家）形成股价支撑，但持有家数同比减少620家 [48] - 历史8次拆股（2001-2014年），当前高股价（1844元）导致流动性下降（2024年6月成交额仅909亿） [49][50] - 市值管理手段（分红/回购/拆股/提价）短期有效，但需警惕行业性价值重估 [51]