美国7月就业数据核心观点 - 美国7月非农新增就业7.3万人，低于市场预期的10.4万人，关键问题在于5月和6月就业数据被大幅下修12.5万和13.3万人 [2][5] - 就业下修主要集中在政府部门，5-7月数据揭示了劳动力市场"紧平衡"的脆弱性 [2][5] - 7月私人部门新增就业8.3万人，低于预期的10万人，但多数行业就业新增人数多于前值 [5] - 失业率上升至4.2%，劳动参与率回落至62.2% [5] 就业数据下修原因分析 - 企业生死假设、季调因素和回复率等统计因素无法完全解释5-6月就业大幅下修 [23][24][29] - 6月就业下修13.3万人中，15.4万人来自非季调因素 [29][30] - 5月就业下修12.5万人主要由季调因素（9.7万人）主导 [29] - 历史上非农下修往往对应经济走弱背景，更具解释力 [41][42] 劳动力市场趋势 - 美国就业市场已进入"松弛化"阶段，失业率易上难下 [3][49] - 需求侧数据显示劳动力需求持续走弱，7月失业率上升主因是找到工作人群收缩和新进入劳动力市场人群扩大 [61][62] - 特朗普政府驱逐移民导致就业供给侧收缩，均衡新增就业水平下行 [65][66] - 预计下半年失业率高点可能在4.5%左右 [71][72] 下半年经济展望 - 8月1日后美国加权平均关税税率升至约18.3%，将对经济产生影响 [81][82] - 企业资本开支意愿低迷，关税对投资短期冲击大于消费 [83][86] - 新增就业放缓和关税通胀效应可能压抑居民实际收入和消费 [90][97] - 预防性储蓄需求将压制消费倾向 [90] 美联储政策展望 - 7月非农数据公布后，市场预计9月降息25bp概率升至80% [3][113] - 鲍威尔更关注失业率而非非农就业数据，4.3%以上失业率可能锁定9月降息 [112][113] - 数据公布后市场呈现"衰退交易"：美债利率、美元指数回落，金价上涨，美股下跌 [102][103]