美国劳动力市场分析 核心观点 - 美国7月就业数据弱于预期，核心问题在于5、6月就业数据大幅下修，5月下修12.5万人，6月下修13.3万人，主要集中在政府部门 [2][5] - 就业市场已进入"松弛化"阶段，供需双双走弱，失业率易上难下，预计高位区间在4.5%左右 [3][49] - 美联储9月降息概率升至80%，但未来两月数据验证仍是关键 [3][111] 非农数据预期差 - 7月非农新增就业7.3万人，低于预期的10.4万人，但5、6月下修幅度更大，显示此前劳动力市场"紧平衡"的虚假性 [2][5] - 7月私人部门新增就业8.3万人，低于预期的10万人，但多数行业就业新增人数多于前值，结构并非市场担忧重点 [5] - 政府部门就业减少1万人，6月的大幅新增成为"昙花一现" [5] 就业下修原因 - 统计因素（企业生死假设、季调、回复率）无法完全解释下修，主因是就业市场实质性转弱 [2][24][28] - 历史上非农下修往往对应经济走弱背景，此次更具解释力 [40] - 6月下修13.3万人中，15.4万人来自非季调因素，5月下修12.5万人由季调因素主导 [28][29] 劳动力市场趋势 - 需求侧走弱明显，失业率上升至4.2%，找到工作人群收缩，新进入劳动力市场人群扩大 [60][61] - 供给侧因特朗普驱逐移民收缩，但难以完全对冲需求走弱缺口，均衡新增就业水平下行至11万人左右 [64][65] - 贝弗里奇曲线显示空缺下降未推升失业率，但LMCI指数指向就业市场持续弱化 [52][55] 下半年经济趋势 - 8月1日后美国加权平均关税税率升至18.3%，关税对投资冲击大于消费，企业资本开支意愿低迷 [80][82] - 通胀升温将压抑居民实际收入和消费，预防性储蓄需求压制消费倾向 [89][90] - 二季度GDP强于预期（年化环比3%）主要靠净出口贡献，内需走弱实质未变 [82] 美联储政策展望 - 7月非农发布后市场呈现"衰退交易"：美债利率下行15BP，美元指数跌1.17%，金价涨1.42% [101][105][107] - 鲍威尔更关注失业率而非非农数据，若通胀符合预期，4.3%以上失业率或锁定9月降息 [111][112] - 纽约联储与克利夫兰联储主席认为就业市场仍稳健，9月前CPI数据仍是关键观测指标 [111]