文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇、赵宇、李欣越 联系人 | 王茂宇 摘要 美国7月就业数据弱于市场预期，引发市场震动，核心问题在于5、6月就业的大幅下修。就业下修的背后 是统计因素，还是经济走弱？联储9月降息是否已是"板上钉钉"？ 热点思考：美国劳动力市场：脆弱的"紧平衡" 一问：美国非农数据的"预期差"？并不是7月有多差，而是5、6月没有那么好。 7月非农新增就业略弱于 预期，但关键是5、6月就业人数下修12.5、13.3万人。结构上，就业下修主要集中在政府部门。5-7月非 农就业数据卸下了美国劳动力市场"紧平衡"的"伪装"。 二问：5、6月就业为何被大幅下修？统计因素难以解释，主因是就业市场转弱。 市场猜测"统计因素"是 此次非农下修的主因。但是，经分析发现，企业生死假设、季调、回复率均无法完全解释就业下修。历 史上，非农下修往往对应着经济走弱的背景，对于此次数据或更具解释力。 三问：劳动力市场趋势如何？供需双双走弱，失业率易上难下。 美国就业市场已实质性进入"松弛化"阶 段。需求侧，失业的"流量"结果数据显示劳动力需求持续走弱；供给侧，特朗普驱逐移民、移民流入减 少可一定程度上削减就业供给，但难以完全对冲需 ...