核心观点 - 星宇股份是国内自主车灯龙头企业，通过"客户拓展+产品升级"路径实现快速发展，已深度绑定头部新能源/新势力客户 [2] - 公司发展历程可分为轿车周期后期、SUV周期前期、SUV周期后期、新能源周期和智能化周期五个阶段 [3][4][5] - 智能化周期下，车灯行业空间将持续扩容，公司凭借技术优势和客户资源有望进一步提升市场份额 [5][142][143] 发展阶段复盘 轿车周期后期(2007-2011) - 营收从4.46亿元增长至10.98亿元，CAGR 25%，毛利率从25.17%提升至27.22% [18][20] - 主要客户为一汽大众、上汽大众和一汽丰田，收入占比从12.9%提升至54.7% [30] - 2010年启动IPO项目，产能从120万套增至220万套 [25][27] SUV周期前期(2012-2016) - 营收CAGR 26%，但毛利率从25.93%降至20.98% [50][53] - 一汽大众收入占比从28.7%提升至38.4%，新增奥迪、宝马等高端客户 [66][68] - LED车灯项目储备增加，但量产仍以卤素灯为主 [62][65] SUV周期后期(2017-2020) - 营收CAGR 21.62%，毛利率提升至27.30%，利润增速显著高于收入增速 [85][87] - 前照灯市场份额从8.91%提升至13.59%，LED渗透率快速提升 [94][96] - 研发投入占比维持在3.5-4.5%，成功开发ADB大灯等智能产品 [102][106] 新能源周期(2021-2025) - 客户结构从合资为主转向奇瑞、赛力斯、理想等自主品牌 [128] - 2024年营收132.53亿元，CAGR 15.99%，但毛利率降至19.28% [112][115] - 研发投入占比提升至5%以上，前瞻布局DLP、HD-ADB等技术 [130] 智能化周期展望(2026-2030) - 车灯市场规模预计从2024年919亿元增至2028年1402亿元，CAGR 11.14% [140][141] - 行业CR3达45%，技术升级将加速份额向星宇等头部企业集中 [145][146] - 公司已配套华为智选、理想等头部客户，海外扩张将贡献新增量 [5][151] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为163.05/197.08/235.19亿元，CAGR 19-23% [154] - 归母净利润预测为17.59/21.99/26.98亿元，对应PE 19.75/15.80/12.88倍 [155][156]