财务预测与评级 - 上调2025/2026年收入预测2%/4%至7,453/8,158亿元，基本维持2025/2026年Non-IFRS净利润预测不变 [1] - 上调目标价17%至700港元，基于2026年20x Non-IFRS P/E估值，当前交易于2026年17x Non-IFRS P/E，存在19%上行空间 [1] 2Q25业绩表现 - 2Q25收入同比增长14.5%至1,845亿元，超预期3.5%（市场预期3.1%），主要因游戏、广告、FBS业务均超预期 [1] - 2Q25 Non-IFRS净利润同比增长10%至630.5亿元，基本符合预期，超市场预期1.6% [1] AI业务赋能 - 广告业务收入同比增长20%至358亿元，超预期2%，AI提升广告CTR、CVR及商家ROI，视频号、小程序广告收入增长50%，搜一搜广告增长60% [2] - 云计算业务收入同比增长19%，AI需求推动GPU租赁及API token使用加速云收入增长 [2] - AI重构游戏生态，加速内容产出、优化NPC交互及用户拉新策略 [2] 游戏业务表现 - 2Q25游戏收入同比增长22%至592亿元，超预期5%，海外游戏收入增长35%（《PUBG M》《皇室战争》表现强劲），国内游戏收入增长17%（《三角洲行动》日活破2,000万） [3] - 2025下半年游戏收入预计维持高增长，《无畏契约手游》国服预约破6,000万 [3] 金融与企业服务 - 2Q25金融和企业服务收入同比增长10%至555亿元，金融科技收入增长8%，商业支付同比转正，贷款及理财服务推动衍生业务高增长 [3][4] 盈利能力与资本开支 - 2Q25毛利率同比提升3.6ppt，VAS、广告、FBS业务毛利率分别提升3.4ppt、2ppt、4.5ppt [5] - 2Q25 Non-IFRS营业利润同比增长18.5%，资本开支191亿元，回购194亿港元（1H25完成全年回购计划46%） [5]