核心观点 - 公司2025年上半年营收146亿元同比+25% 归母净利润12.2亿元同比+46% 二季度营收79亿元同环比+30%/+16% 净利润6.4亿元同环比+41%/+10% 业绩超预期 [2] - 智能驾驶业务收入41亿元同比+55.49% 显著高于智能座舱业务18.8%增速 成为主要增长引擎 新增长城/吉利/奇瑞等客户订单 [3] - 境外毛利率29%同比+8.2pct 显著优于境内19.7% 墨西哥/印尼工厂已投产 西班牙工厂2026年量产 全球化布局深化 [4][5][6] - 2025-2027年营收预测369/462/565亿元 对应增速34%/25%/22% 归母净利润27.6/36.7/47.1亿元 对应PE 21/16/12倍 [7] 财务表现 收入结构 - 2025H1智能座舱收入95亿元占比65%同比+18.8% 智能驾驶收入41亿元占比28%同比+55.49% 网联服务10亿元同比-2.1% [3] - 二季度营收79亿元环比+16% 智能驾驶业务增量贡献显著 [2][3] 盈利能力 - 2025Q2毛利率20.2%同环比-0.9/-0.4pct 智能座舱/驾驶业务毛利率分别19.8%/19.7% 同比提升0.52/0.94pct [5] - 期间费用率11.3%同环比-1.2/-2.0pct 研发费用率环比-1.1pct 规模效应显现 [5] 现金流与资本结构 - 2025E经营性现金流26.9亿元 资本开支8.3亿元 自由现金流18.6亿元 [9] - 资产负债率从2024A的24.24%升至2025E的58.45% 主要因业务扩张 [9] 业务发展 智能驾驶业务 - 技术迭代驱动增长 为小米/理想/小鹏等提供配套 多款产品规模化量产 [3] - 2025H1收入增速55.49% 显著高于行业平均 毛利率提升0.94pct至19.7% [3][5] 全球化布局 - 墨西哥蒙特雷工厂2025年6月量产 印尼工厂5月投产 西班牙工厂2026年量产 [6] - 境外毛利率29%同比+8.2pct 海外收入占比持续提升 [5][6] 财务预测 利润表 - 2025-2027年营收预测369/462/565亿元 对应毛利率19.78%/19.60%/19.80% [7][9] - 归母净利润27.6/36.7/47.1亿元 净利率7.46%/7.96%/8.35% [7][9] 估值指标 - 2025-2027年PE 21/16/12倍 PB 5.05/3.84/2.93倍 [7][9] - ROE从2024A的20.79%提升至2025E的23.64% [9]