核心观点 - 公司2025年上半年营收35.32亿同比下滑23.43% 归母净利润7.36亿同比下滑17.34% 但二季度净利润同比增长71.4% 多项财务指标呈现改善趋势 [3][5] - 公司2024年下半年业绩骤降主因包括宏观经济弱复苏 行业竞争加剧 核心品牌迭代慢于规划等 主品牌收入下滑30.79% [8] - 境外LSG品牌2025年上半年收入同比增长13.46% 线上渠道降幅收窄 存货周转天数回到90天左右历史低位 库存基本见底 [9][11] - 公司连续两个季度盈利 账面货币资金28.7亿 理财23.94亿 大额存单9亿 短期借款不足8亿 应对短期挑战安全垫足够厚 [1][35] 行业分析 - 我国VDS行业零售市场规模从2009年636.42亿增长至2024年2323亿 年复合增长率9.7% 人均消费仅为美日20% 存在巨大提升空间 [15] - 老龄化加速带来结构性机会 60岁及以上人口占比已达22% 预计2035年突破4亿进入重度老龄化阶段 [15] - 政策层面放开保健食品新功能申报管理 鼓励企业研发创新 推动行业高质量发展 [16] - 行业呈现头部集中趋势 公司以9.3%市场份额保持行业首位 [22] 公司竞争优势 - 公司构建了覆盖全人群的自主品牌矩阵 包括汤臣倍健 健力多 Life-space等12个品牌 2024年营收规模68.38亿 [20][21][22] - 自主品牌战略带来显著毛利率优势 近5年毛利率始终大幅领先同业 [23] - 2025年上半年新增5项保健食品注册证书 14项备案凭证及1项特医食品证书 累计拥有458项专利权 [30][33][34] - 上半年推出27款新品 保持密集上新节奏 部分新品已形成增长曲线 [30] 财务特征 - 公司持续高投入品牌建设 近年销售费用率维持在40%左右 2025年上半年降至34.9% [24][25] - 自2010年上市以来累计投入百亿级费用打造品牌 这是形成国产自主品牌龙头的必要投入 [26][27] - 研发采取稳步推进策略 2025年上半年研发费用率2.5% 与行业特性相匹配 [28][30]