核心观点 - 公司2025年上半年营收11.5亿元，同比增长42.9%，归母净利润1.6亿元，同比增长30.9%，主要受益于被动安全系统全方位持续放量及降本增效、规模效应释放 [1][11][26] - 公司2025年第二季度营收6.1亿元，同比增长40.8%，环比增长14.3%，归母净利润0.88亿元，同比增长41.0%，环比增长19.5%，业绩持续兑现 [1][11][26] 财务表现 - 2025年上半年安全带业务营收6.8亿元，同比增长19.3%，毛利率33.6%，同比持平 [3] - 2025年上半年方向盘业务营收1.5亿元，同比增长283.3%，毛利率16.3%，同比提升9.6个百分点 [3] - 2025年上半年气囊业务营收3.0亿元，同比增长120.8%，毛利率19.4%，同比下降1.4个百分点 [3] - 2025年第二季度毛利率29.2%，环比提升1.3个百分点，同比下降1.5个百分点，主要受产品结构变化影响 [3][26] 业务发展 - 公司安全带单价从2017年36元提升至2024年59元，随着高性能安全带占比提升，单车价值量持续提升 [21] - 安全气囊和方向盘业务2023年下半年开始放量，单车价值量从200元部分提升至500-800元，并进一步向1000-1500元提升 [7] - 公司可转债拟投入缝皮方向盘生产，缝皮方向盘平均单价267元/套，PU方向盘平均单价125元/套，产品结构变化将进一步提升单车价值量 [21] - 公司持续开拓新品，推进遮阳板气囊（预计2026年量产）和远端气囊开发（预计2025年下半年量产） [7] 行业格局 - 全球乘用车被动安全市场规模预计超1000亿元，行业为寡头市场，全球仅有3-4家核心供应商 [5] - 龙头奥托立夫约占全球43%份额，公司约占全球1%份额，规模尚小 [5] - 受益于自主品牌车企崛起和全球化，成本优势显著、响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企成长 [5] 成本优势 - 产品爬坡上量带来规模效应 [3] - 随织带、气囊布、OPW规模量产，气体发生器逐步自制 [3] - 精细化运营和降本增效战略推进，零部件智能化工厂打造完毕，成本优势进一步突显 [3]