核心观点 - 美联储主席鲍威尔为9月降息铺平道路 但8月非农就业数据将决定降息节奏和幅度 [2][11] - 高盛认为如果8月非农就业增长低于10万人 将有助于确定9月降息 [2] - 美联储可能在2026年上半年结束本轮降息周期 [2][10][12] 就业数据修正分析 - 就业数据修正可能偏向负面 原因包括出生-死亡模型过于乐观 历史经济放缓中原始就业数据修正多为负面 ADP数据对医疗保健行业就业增长提出质疑 家庭调查高估移民和就业增长 [4] - 少数行业"追赶式招聘"已结束 这些行业之外的就业增长降至接近零水平 [5] - 均衡就业增长步伐存在巨大不确定性 高盛估计均衡水平约8万人 当前3个月平均3.5万人的增长数据令人担忧 [5] - 7月数据大幅修正规模引发美联储担忧 可能促使更积极降息行动 [6] 降息路径预测 - 就业数据显示更大幅度放缓可能性的窗口期就是现在 [8] - 市场已度过最严重关税不确定性 若后续数据回升则当前疲软可能只是短暂波动 [8] - 美联储9月降息后将"谨慎观察"劳动力市场 寻找进一步急剧疲软迹象以确定后续路径 [8] - 疲软若出现将在接下来几次数据公布中 否则当前疲软可能只是昙花一现 [12] 降息周期时间框架 - 无论经济放缓还是正常化情景 美联储都可能在下一任主席上任前完成降息周期 [2][10] - 鲍威尔的美联储主席任期将于明年5月结束 [10] - 2026年6月26日/28日的美国收益率曲线呈现平坦状态 [10]