财务表现 - 2025年上半年营收418.3亿美元，同比下降10.6%，其中整车销售收入下降17.9% [4] - 2025年上半年净利润16.1亿美元，同比下降42.9% [4] - 整车销量72.1万辆，同比下降13.2% [4] - 2025年第二季度单车毛利润回升至4.1万美元，利润率14.1%，但上半年整车销售毛利润率仅12.8% [25][27] 业务板块分析 - FSD业务2025年上半年确认收入4.28亿美元，同比下降11.2% [6] - 碳排放配额交易收入对2025年第二季度净利润贡献达64.2%，但该季度收入同比下降50.7%至4.39亿美元 [6][50] - 4680电池存在能量密度低、快充性能不理想及良率问题，2024年产量仅1亿颗，远低于60亿颗规划产能 [6] 产品与研发 - 主力车型Model 3/Y自2016年和2019年发布后未实质性升级，仅进行外观微调、电池扩容等小幅改进 [11][12] - 电气架构仍采用400V系统，落后于行业800V架构，超级充电桩峰值功率仅250KW [16][17] - 高镍三元锂电池存在热失控风险，可能无法满足2026年实施的新安全标准 [14][15] 战略与市场 - Model 2/Q发布再度延期，错过15万元级新能源汽车市场时间窗口 [20][21] - 2025年上半年Model 3/Y交付69.8万辆，占总量96.8%，其他车型仅交付2.3万辆 [10] - 美国取消电动车税收抵免及ZEV积分政策，对新能源业务造成沉重打击 [50][51] FSD业务前景 - FSD递延收入增长缓慢，2024年新增递延收入仅6300万美元，相当于整车销售收入0.087% [32] - 2025年第二季度FSD收入1.7亿美元，仅相当于研发费用15.6亿美元的10.7% [40] - 买断用户增长疲软，2025年预计确认FSD收入8.4亿美元，显著低于2024年的9.3亿美元展望值 [43][48]