核心观点 - 永辉超市上半年营收和净利润双双大幅下滑 营收同比下降20.73%至299.48亿元 归母净利润由盈转亏至-2.41亿元 同比下降187.38% [3][5][8] - 公司正在进行以胖东来模式为蓝本的深度转型 包括关闭亏损门店 改革供应链 但面临短期阵痛和财务压力 [5][8][17] - 由名创优品创始人叶国富主导的改革尚未取得市场认可的成效 公司资产负债率升至88.21%的上市以来同期新高 [5][13][17] 财务表现 - 上半年营收299.48亿元 较上年同期377.79亿元下降20.73% [5][8] - 归母净利润亏损2.41亿元 上年同期为盈利2.75亿元 同比下降187.38% [5][8] - 综合毛利率20.80% 同比下降0.78个百分点 [10] - 公司持有的Advantage Solutions股票公允价值变动损益为-1.84亿元 [11] - 2021年至2024年累计归母净利润亏损超95亿元 [8] 转型措施 - 上半年关闭227家亏损门店 截至上半年末已开业门店552家 已签约未开业门店79家 [8] - 成立以叶国富为组长的改革领导小组代行CEO职责 推进胖东来模式转型 [5][13][14] - 加速推进裸采模式 完成2860家标品供应商裸采合同签订 精简约50%供应商数量 [10][15] - 截至上半年末已调改开业124家门店 预计9月底达200家 单店调改投入约500-800万元 [16] 改革挑战 - 闭店产生租赁及人员赔偿 商品出清等成本费用 加重财务负担 [5][8] - 供应链改革短期内导致商品供应不稳定 影响毛利表现 [10] - 资产负债率88.21%创上市以来同期新高 短期借款39.89亿元 应付账款60.92亿元 [17] - 消费者反馈调改后体验改善但商品"含胖量"不高 员工反映工作增加但薪资变化不大 [19][20] 区域差异 - 胖东来深耕河南区域市场 永辉门店分布全国26个省和直辖市 不同区域消费偏好 租金成本 竞争强度存在显著差异 调改效果可能分化 [21]