核心观点 - 英伟达2026财年第二季度财务表现强劲 但股价反应平淡 主要受H20芯片对华销售停滞及地缘政治风险影响 [5][8][9] - 数据中心业务是公司绝对核心增长引擎 但未来增长面临地缘政治导致的重大不确定性 [10][20][22] - 中国市场AI芯片需求巨大且快速增长 但美国出口管制正促使中国本土AI芯片产业生态加速形成 对公司构成长期结构性风险 [22][27][29] 财务表现 - 2026财年第二季度总收入达467.43亿美元 环比增长6% 同比增长56% [6][7] - 数据中心业务收入411亿美元 占总收入88% 环比增长5% 同比增长56% [10] - 基于Blackwell架构的数据中心产品收入环比增长17% [10] - GAAP毛利率72.4% Non-GAAP毛利率72.7% 剔除H20相关收益后Non-GAAP毛利率为72.3% [12] - GAAP运营开支54.13亿美元 同比增长38% [12] - GAAP营业利润284.4亿美元 同比增长53% [12] - GAAP净利润264.22亿美元 同比增长59% 稀释后每股收益1.08美元 [12] - 经营活动净现金流153.65亿美元 自由现金流134.5亿美元 [17] - 2026财年上半年通过回购和分红向股东返还243亿美元 并批准600亿美元新股票回购授权 [17] 业务板块分析 - 游戏业务收入43亿美元 环比增长14% 同比增长49% [13] - 专业可视化业务收入6.01亿美元 环比增长18% 同比增长32% [14] - 汽车与机器人业务收入5.86亿美元 环比增长3% 同比增长69% [14] - Blackwell架构新款GPU成为有史以来销售最快x60级别显卡 [14] 财务健康状况 - 现金 现金等价物及有价证券总额567.91亿美元 [16] - 总资产1407.4亿美元 较财年初1116.01亿美元显著增加 [16] - 总负债406.09亿美元 股东权益1001.31亿美元 较财年初793.27亿美元增长 [16][17] 业绩指引与风险 - 预计2026财年第三季度收入540亿美元（正负2%）显著低于按此前增速推算的600亿美元 显示增长放缓 [18] - 预计Non-GAAP毛利率73.5% 财年末维持在75%左右 [19] - 第二季度未向中国销售H20芯片 第三季度展望中也未假设任何对华H20芯片付运 [20] - 地缘政治导致本季度损失80亿美元收入 第三季度可能增加20亿至50亿美元H20芯片收入 [22][25] 行业与竞争格局 - 中国市场AI芯片份额超过500亿美元 并以每年50%速度增长 [22] - 中国本土AI芯片产业生态加速形成 寒武纪等公司股价单日涨幅超11% [27][28] - 中国智能算力规模预计从2025年1037.3 EFLOPS增长至2028年2781.9 EFLOPS 年复合增长率超30% [29] - 中国正系统性复制CUDA生态 开发兼容主流AI框架的软件栈 旨在实现技术自给自足 [27]