核心观点 - 公司2025年上半年营收109.11亿元同比增长17.01% 但归母净利润亏损2.39亿元 扣非净利润亏损3.64亿元 连续两个半年度出现亏损[3] - 公司面临盈利难题 主要由于开放平台业务毛利率大幅下滑 高企的销售与研发费用侵蚀利润 以及应收账款高企导致财务费用上升[4][11][20] 业务结构分析 - 智慧教育业务营收占比32.36% 同比增长23.47% 毛利率51.92% 较去年同期微增0.16% 该业务毛利率长期稳定在50%左右[5][6] - 开放平台业务营收占比24.96% 同比增长16.18% 但毛利率从2022年上半年的29.15%降至2025年上半年的16.58% 盈利能力显著恶化[5][7] - 企业AI解决方案业务同比增长349.92% 营收占比4.03% 根据IDC报告 公司2024年在大模型解决方案市场份额居首[8][9] - 智能硬件业务营收下滑3.27% 占比降至7.98% 智慧政法业务营收2.65亿元同比下跌10.42% 运营商业务营收8.86亿元同比下跌1.75%[10] 费用结构分析 - 销售费用20.86亿元同比增长28.28% 占营收比重19.12% 其中职工薪酬8.69亿元 广告宣传费5.46亿元 外包服务费2.93亿元[11][12] - 研发费用20.68亿元同比增长6.99% 占营收比重18.95% 2018年研发费用9.39亿元 2024年增至38.92亿元[11][17] - 销售费用高企与GBC业务模式相关 G端收入占比26% B端占比42% C端占比32% 需要大量销售团队维护客户关系[12][15] 应收账款与现金流 - 应收账款157.46亿元同比增长7.36% 占总资产36.68% 上半年新增坏账准备3.54亿元 总坏账金额达37.72亿元[22] - 2021-2025年上半年经营活动现金流净额累计35.97亿元 投资活动现金流净额累计-129.83亿元 资金缺口93.86亿元[23] - 财务费用2024年1.35亿元同比增长8倍 2025年上半年0.77亿元同比增长20.62% 货币现金较2021年末减少26.97亿元至31.73亿元[23][24] 市场竞争与中标情况 - 2024年公司获得91个大模型中标项目 披露金额8.48亿元 排名第一 成为年度标王[13] - G端业务示例：嘉兴南湖区教育体育局人工智能应用工程项目预算9705.76万元 由公司全资孙公司中标[14][15]