财务业绩表现 - FY25Q3营收达159.52亿美元创历史新高 同比增22% 环比增6% 略超158亿美元指引 主要受AI半导体业务超预期及VMware增长驱动 [2] - 毛利率78.4% 同比升1个百分点 环比降1个百分点 高于78.1%指引 未完成订单1100亿美元创纪录 AI业务订单显著高于非AI业务 [2] - 半导体部门营收91.66亿美元占57% 同比增26% 毛利率67% 运营利润率57%同比升130基点 AI业务营收超52亿美元同比增63% XPU占比升至65% [3] - 基础设施软件营收67.86亿美元占43% 同比增17% 超67亿美元预期 毛利率93% 运营利润率77%同比升10个百分点 [3][14] - 调整后EBITDA达107亿美元占营收67% 超66%指引 自由现金流70亿美元占营收44% 库存22亿美元环比增8% 周转天数66天环比降3天 [2][15][16] 业务分项表现 - AI半导体业务连续10个季度环比增长 XPU占比提升至65% 网络需求持续强劲 非AI半导体营收40亿美元环比持平 复苏缓慢 [3][11] - 三家核心客户定制AI加速器需求增长 第四家客户将于2026年初开始大量供货 潜在客户XPU订单超100亿美元 预计26Q3交付 [4][11] - 推出Jericho4以太网路由器 带宽51.2TB/s 支持超20万计算节点跨数据中心集群 较Tomahawk5支持512节点显著提升 [4][12] - 非AI半导体中宽带业务复苏强劲 但企业网络和服务器存储环比下滑 无线和工业持平 预计Q4非AI营收环比低双位数增至46亿美元 [13][19] - VMware CloudFoundation 9.0推出 支持混合云部署和AI负载 第三季度软件总合同价值超84亿美元 [14] 业绩指引与展望 - FY25Q4营收指引约174亿美元 同比增24% 环比增9.1% 半导体营收107亿美元同比增30% 其中AI营收62亿美元同比增66% [4][17] - 软件营收预计67亿美元同比增15% 合并毛利率环比降70基点 因XPU和无线占比提升 EBITDA占比预计67% [4][17] - 上修FY26 AI业务营收预期 因新增第四家客户及现有客户需求增长 增速将显著高于50-60%区间 XPU成为核心驱动力 [11][21][22] - 非AI业务预计U型复苏 2026年中后期才有意义复苏 Q4同比增幅低个位数 订单同比增20%但远不及AI [19][20] - 七家LLM客户中四家已量产 三家潜在客户仍在开发 市场限于LLM开发者 非企业市场 [26] 技术与竞争态势 - 以太网成为XPU标准互联方案 与AI加速器解耦设计 支持客户自主选择 技术延迟优化至250纳秒内 优于NVLink和InfiniBand [31][33] - 坚持以太网开源特性 获得超大规模客户认可 在规模扩展中应用增加 竞争优势来自SerDes等半导体IP及先进封装 [32][34] - XPU份额在核心客户中持续提升 每代产品推动采用规模扩大 软件生态成熟助力部署 长期份额有望超越GPU [34][35] - Jericho3已部署支持跨数据中心连接 Jericho4提升带宽至51.2TB/s 满足超大规模集群需求 [12][27]