核心观点 - 公司2025年上半年营收和净利润出现显著下滑 第二季度业绩滑坡尤为明显 主要受行业季节性波动和政策性影响 高端产品承压及区域市场依赖度高是核心问题 [3][4][10] - 公司正通过调整市场策略 加大促销力度 拓展省外市场及探索低度白酒产品等方式应对挑战 但全年业绩目标完成面临较大压力 [5][16][19] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入69.5亿元 同比下降4.8% 归母净利润22.3亿元 同比下降9.5% [4] - 第二季度营收18.5亿元 同比大幅下滑29.7% 归母净利润5.9亿元 同比下滑37.1% 下滑幅度远超市场预期 [4] - 2025年预计全年营收105-106亿元 同比减少约8.7% 归母净利润29-30亿元 同比减少约11.7% 为十年来首次全年业绩下滑 [4][5] 产品结构 - 特A+类产品（300元以上）营收43.1亿元 同比下降7.37% 占比62% 受禁酒令影响高端政务商务消费场景减少 [9][10] - 特A类产品（100-300元）营收22.3亿元 微增0.74% 占比32% 其他低价位产品均出现下滑 [9][10] - 产品结构高度依赖高端产品 对特定接待场景依赖度较高 公司计划平衡多价格带资源配置 [10] 区域市场 - 江苏省内营收62.5亿元 同比下降6.07% 占比90% 省外营收6.3亿元 同比增长4.78% 占比9% [11][12] - 省外经销商数量653个已超过省内646个 但平均单店营收仅96万元 远低于省内968万元 [13] - 省外战略聚焦长三角一体化 重点拓展400-500元价格带 承接消费升级需求 [13][14] 财务指标 - 合同负债5.99亿元 较去年同期15.9亿元减少62.35% 反映经销商打款意愿减弱 [17] - 存货周转天数549.8天 同比增长21.9% 显示存货积压和销售不畅 [17] - 经营现金流净额10.75亿元 同比下降13.75% 终端销售放缓影响资金回笼 [17] 战略调整 - 加大促销力度 重视升学宴等受政策影响较小的消费场景 可能推出低度白酒产品 [5][20] - 省外市场提前投放"淡雅"产品 调整价格带策略以应对消费结构下行 [19] - 公司淡化短期业绩目标 转向提升市场份额和长期行业稳健增长 [16]