美联储9月议息会议降息决策 - 美联储于9月16-17日议息会议决定下调联邦基金利率25bp至4.00%-4.25%，为2024年9月启动降息周期后首次降息 [1][7] - 理事Stephen Miran投异议票主张一次性降息50bp，但未获广泛支持，美联储同时表示将继续资产负债表缩减 [1][7] - 降息符合市场预期，重点在于点阵图对政策路径的指引、美联储对就业与通胀的理解，以及鲍威尔对降息的解释 [1][7] 点阵图与经济预测更新 - 9月点阵图显示至2025年底累计降息75bp（较6月预测的50bp增加25bp），2026年和2027年各降息25bp（与6月一致） [2][9][11] - 经济预测（SEP）上调2025年、2026年实际GDP增速预测0.2pct至1.6%和1.8%，2027年上调0.1pct至1.9% [2][9][11] - 2025年失业率预测维持4.5%，2026年和2027年下修0.1pct至4.4%和4.3%；2025年核心PCE预测持平3.1%，2026年上修0.2pct至2.6% [2][9][12] 鲍威尔新闻发布会基调 - 鲍威尔解读本次降息为"风险管理降息"（risk management cut），政策重点从通胀转向就业 [3][12] - 强调会议中完全无支持降息50bp的广泛共识，未来政策路径保持数据依赖，由逐次会议决定 [3][12] - 声明删除"劳动力市场稳健"表述，新增"就业增速放缓、失业率小幅上升但低位、就业下行风险上升"等内容 [13] 历史降息模式类比分析 - 本次降息属"预防性降息"，类比1967年和1995年，而非2001年或2007年"应急性降息" [4][15][29] - 1967年预防性降息后因通胀反弹紧急加息，上半年标普500上涨12.8%，但政策回摆导致市场承压 [18][20] - 1995年预防性降息三次（联邦基金利率从6%降至5.25%），经济软着陆，标普500全年上涨约34% [21][22][23] 当前经济环境特征 - 经济增速放缓但未衰退：纽约联储预测三季度实际GDP同比约2%，名义同比4.5-5.0%，失业率4.3%处于历史低位 [31][32] - 部门资产负债表无显著问题：金融条件宽松，私人部门杠杆率低位，去监管政策可能支撑经济增长 [31][34][35] - 通胀可控但偏高：核心PCE等指标处于可控区间，降息后需警惕通胀反弹风险 [31][36] 资产定价影响分析 - 美股：降息助推企业盈利修正，对短期表现形成支撑，后续需观察经济变化与降息可持续性 [6][43][44] - 债券：短端利率随政策下行，长端受财政与期限溢价约束，收益率曲线呈牛陡格局 [6][44] - 黄金：实际利率下行与制度风险溢价支撑金价，全球黄金ETF连续三个月净流入55亿美元 [6][45][46] - 美元：利差逻辑构成下行驱动，但部分已定价；非美资产受益于全球流动性改善 [6] - 长久期资产：流动性改善带来受益，但高估值资产可能因预期兑现而波动加剧 [6][44]