核心观点 - 房地产下行与消费紧缩环境下 公司重资产直营模式及产品结构问题导致业绩持续下滑 资金链承压严重[1][5][7] - 公司通过门店收缩 资产处置及多元化业务转型试图改善经营 但短期债务压力与运营挑战依然突出[5][7][9][10][11] 财务表现 - 营收连续三年下滑 2024年营收33.95亿元同比降18.83%[5][6] - 2022-2024年累计亏损超16亿元 2025年上半年亏损8798万元[5] - 直营业务疲软：2025年上半年营收6.25亿元（占比42.06%）同比降15.20%[5] - 成本控制失效：2024年营业成本22.43亿元仅降6.23% 远低于营收降幅[6] - 直营业务成本逆增：2024年营业成本增0.70% 2025年上半年增6.54%[7] 资金链压力 - 截至2025年6月末货币资金1.56亿元 短期债务合计18.30亿元[7] - 资产负债率攀升至63.10% 流动比率0.84 速动比率0.27[7] - 拖欠员工工资及供应商货款 涉及400多位员工维权及多起诉讼[2][3] - 2025年因合同纠纷作为被告案件达十余起[3] 业务结构问题 - 直营门店持续收缩：2023年141家→2024年111家→2025年上半年再关12家[7] - 门店面积由2023年26.62万㎡减至2024年21.51万㎡（降19.20%）但租金反增12.47%至4.96亿元[7] - 产品风格与市场脱节：主打美式复古 但消费者偏好意式极简 转型速度缓慢[9] - 定制业务配套不足 缺乏工程监理及专门部门导致售后问题[9] 转型举措 - 国际业务成为新支柱：2025年上半年营收8.07亿元占比超50%[11] - 大宗业务快速崛起 与头部房企及高端酒店合作实现收入增长[11] - 推行"直营+加盟"双模式 A.R.T品牌加速市场下沉[10] - 通过Caracole/Rehome/A.R.T等多品牌矩阵覆盖不同客群 拓展适老化及整装领域[10][11]