文章核心观点 - 高盛认为黄金价格的上涨趋势可能远未结束，并重申黄金是其最高信念的做多大宗商品推荐 [1] - 金价上涨的主要驱动力来自西方个人投资者将资金从固收等传统资产转向黄金，这一趋势增加了涨势的可持续性 [1] - 若私人持有的美国国债资金中仅有1%转向黄金，金价理论上可能升至近5000美元/盎司 [1] ETF资金意外涌入，主要源自私人投资者转向 - 近期金价突破的关键驱动力之一是西方投资者对黄金ETF的强劲需求 [2] - 9月份流入黄金ETF的资金量达到109吨，而模型基于利率走势预测的流入量仅为17吨，存在巨大差异 [2] - 在金价自8月26日以来约14%的涨幅中，由西方ETF持仓增长贡献了其中的3个百分点 [4] - 投机性仓位在近期涨幅中仅能解释约1个百分点，且在最近三周并未增加，表明上涨动力来自信念坚定的买家 [2] 金价或有更大想象空间 - 高盛对金价的基准预测正面临越来越大的上行风险，原因在于本轮涨势的投机成分很低，基础更为坚实 [5] - 由于黄金市场规模相对较小（西方黄金ETF总价值仅相当于私人持有美债规模的约1.5%），发达市场固收资产中一个较小的多元化转变就可能推动金价大幅上涨 [5] - 黄金具备多重吸引力，除了资产多元化利好，在经济增长放缓等尾部风险情景中能提供极具吸引力的投资组合对冲功能 [5] - 在经历了夏季平静期后，央行购金需求可能重新加速，并在近期金价涨幅中占据了相当大的份额 [4]